摘要
11 月的 CPI 报告提供了更多证据表明降低通胀的进展已停滞。消费者价格上涨 0.3%，推动 12 个月变化率上升至 2.7%。虽然食品和汽油价格上涨推动了总体价格的走强，但不包括食品和能源的价格增长也保持坚挺。核心指数连续第四个月上涨 0.3%。核心商品的通货紧缩显示出进一步逐渐消退的迹象，而核心服务的通货紧缩仍然缓慢，尽管主要住房通胀明显放缓。
今天的通胀数据可能并不代表美联储前景的重大变化。在 2024 年期间，通胀继续放缓，尽管速度比许多人在年初所希望的要慢。此外，劳动力市场的供需已经达到平衡，我们并不认为劳动力市场是 2025 年通胀压力的来源。我们认为，FOMC 明年将继续降低联邦基金利率，以努力将货币政策转向不那么严格的立场。我们预计 FOMC 在未来 12 个月内将降息 100 个基点，下周的 FOMC 会议以及明年 3 月、6 月和 9 月的会议上将降息 25 个基点。
进展从缓慢转为停滞
11 月消费者价格上涨 0.3%，为今年 4 月以来的最高水平。汽油价格下跌抑制了过去几个月的消费者价格增长，但 11 月加油站价格上涨 0.6%，结束了家庭的这一喘息之机。食品通胀在本月也走强，上涨 0.4%，而杂货店价格上涨 0.5%。杂货店收银台的价格在过去一年中仅上涨了 1.6%，但 11 月 0.5% 的涨幅是自 2023 年 1 月以来的最大涨幅。食品和能源价格在 2021 年开始大幅上涨，并在 2022 年俄罗斯入侵乌克兰后飙升。自 2023 年以来，这些行业的价格增长一直在正常化，但此时能源通缩和食品通货紧缩带来的顺风似乎已经结束。
除食品和能源外，通胀同样保持坚挺，核心指数也上涨了 0.3%。商品通缩显示出进一步消退的迹象；价格上涨 0.3%，这是一年半以来的最大涨幅。虽然最近的大部分回升可以追溯到汽车价格（二手车 +2.0% 和新车 +0.6%），但其余核心商品价格在本月也有所上涨，与过去一年相比几乎没有变化。
11 月份的核心服务数据略有鼓舞人心，但并不令人意外。核心服务价格上涨了 0.3%。主要住宅租金和业主等价租金均创下三年半以来的最小月度涨幅，但人们普遍预期这一组成部分的下降趋势将加速。交通运输通胀也有所缓解，11 月机动车保险再次出现温和上涨（+0.1%），包括机票在内的公共交通当月持平。然而，医疗服务（核心指数中仅次于住房的第二大组成部分）的价格涨幅上涨了 0.4%。与此同时，娱乐服务上涨了 0.7%，这也限制了服务价格的整体减速。
回顾报告的细节，核心 CPI 在过去 12 个月中增长了 3.3%。尽管这比 2023 年 11 月的 4.0% 有所改善，但自 6 月以来，核心 CPI 通胀率一直徘徊在 3.2% 至 3.3% 之间。缺乏进一步进展是因为关键类别不再朝着同一方向前进，而且出现彻底通货紧缩的类别越来越少。在商品价格已经波动了一年多之后，食品和能源通胀不再消退。除食品和能源外，供应链修复和需求重新平衡对商品价格的通货紧缩推动力已基本消失。核心商品价格的温和再通胀抵消了近几个月来核心服务通胀的逐步、持续放缓。
随着关税上调、税收下调和移民政策收紧导致劳动力增长放缓，进一步通货紧缩的挑战已经出现。然而，一些价格增长下行压力的来源仍然存在，包括劳动力市场降温以及生产率增长回升。我们预计，由于这些不利因素，2025 年通胀率仍将维持在当前水平附近，但我们预计通胀率不会再次加速。我们最新的预测是，2025 年核心 CPI 环比增长 3.0%，仅略低于今天的 3.3%。
美联储首选的通胀指标 PCE 平减指数通常比消费者价格指数低 30-40 个基点。因此，我们预计核心 PCE 平减指数将在 2025 年第四季度/第四季度上涨 2.6%。我们认为，这使得 FOMC 将继续努力将货币政策转向更中性的立场，但步伐要循序渐进、有节制。我们预计 FOMC 将在未来 12 个月内降息 100 个基点，下周的 FOMC 会议以及明年 3 月、6 月和 9 月的会议将降息 25 个基点。尽管如此，国会和总统职位变动带来的重大经济政策不确定性可能会要求 FOMC 在 2025 年灵活应对。有关政策前景和我们对 2025 年的预期，请参阅我们最近发布的年度经济展望。
