几个月来,通胀一直是主要的经济主题,但在激进的货币紧缩政策的影响下,人们可以预期这种情况不会持续下去。与此同时,人们对经济衰退的担忧日益加剧。央行行长们承认,他们的行动可能导致技术性衰退,绝大多数美国首席执行官预计将出现衰退,而一致预测显示,美国的衰退风险增加,欧元区的风险更大。经济衰退的说法应该会导致人们持观望态度,暂缓支出和招聘决定,并在硬数据和市场情绪之间形成一种相互强化的负面互动。要结束这种局面,一个关键条件是人们越来越相信,各国央行将完成自己的工作,能够停止收紧政策。然而,达到这一点是否会真正提振信心,将取决于经济和劳动力市场对加息的反应。

几个月来,在有关经济形势的公开辩论中,通货膨胀一直是主要主题,但可以预料,这种情况不会持续下去。调查显示,全球供应链和投入价格的压力有所缓解,几种大宗商品价格最近有所下降,而且,尽管美国的工资增长依然强劲,欧元区的工资增长应该会进一步加快,但激进的货币紧缩应该是逐步抑制通胀的一个关键驱动因素。与此同时,人们对经济衰退的担忧也在增加,最终,这种担忧将超过通胀,成为经济讨论的关键话题。美联储主席鲍威尔承认,控制通货膨胀会带来一些痛苦。根据世界大型企业联合会(Conference Board)最近的一项调查,81%的美国首席执行官正在为未来12到18个月的衰退做准备。他们预计,这场危机将是短暂、浅显的,对全球的溢出效应有限。12%的人更加悲观,预计经济将出现深度衰退,并产生实质性的全球溢出效应,而只有7%的人认为不会出现衰退。尽管费城联邦储备委员会(Federal Reserve of Philadelphia)开展的职业预测者调查(Survey of Professional forecasting)仍预计,在整个预测期限(截止2023年第三季度)内,美国经济将实现正季度增长,但增长预期已被下调。然而,评估经济衰退的可能性短期上已经显著增加,而中期来看可能性处于纪录高位运行(四个或五个季度,它对应于第二季度和第三季度2023)(图1)。在欧元区,彭博共识预计今年最后一个季度的负增长,明年第一季度(表2)。欧洲央行首席经济学家菲利普•莱恩最近在谈论加息时表示,“我们不会假装这是痛苦的自由”,他补充说,不能排除出现技术性衰退的可能性。


经济增长前景下调背后的原因众所周知。通货膨胀正在侵蚀家庭购买力和企业利润率。在欧洲,越来越多的公司为了应对高企的天然气和电力价格而暂时停产。各国央行的加息,以及对进一步加息的预期,提高了借贷成本,这给需求带来了压力,尤其是在美国的房地产领域。尽管制造业的订单仍然充足,但新订单的趋势是下降的,尤其是新出口订单。在这方面,中国经济增长放缓发挥了重要作用。最后,乌克兰战争是一个重要因素,在很大程度上是通过其对大宗商品价格的影响。

经济衰退的说法让人充满怀疑和担忧。他们不仅会缩减对收入、销售和利润的基本假设,而且对预测的信心水平也会下降。企业将越来越多地采取观望态度,直到更清晰的情况出现。投资计划将被搁置。招聘意愿将有所下降——这已从欧盟调查数据中可见——这最终应会导致家庭失业预期不断上升。这反过来应该会给消费者支出带来压力。到某个时候,这种硬数据(活动、需求等)和软数据(信心)之间相互强化的负面互动应该停止。

一个关键条件是,人们越来越相信,各国央行将完成自己的工作,有能力停止紧缩。这意味着,尽管加息力度很大,但也有一线希望:政策利率的周期性峰值将比渐进式方式来得更快。然而,达到这一点是否会真正提振信心,将取决于经济和劳动力市场对加息的反应。