8 月和 9 月利率大幅下降，10 月利率随之上升，尤其是美国利率大幅上升。10 年期美国国债收益率在过去一个月上涨近 0.5 个百分点，其驱动因素包括：美国经济的关键指标显示出新的强劲势头，同时，由于共和党在 11 月 5 日的选举中大获全胜的预期日益增加，长期利率的期限溢价也随之上升。在欧元区，利率波动更为温和，导致与美国的脱钩明显。
预测修正：欧洲央行利率将更快、更低地降息
在欧元区，欧洲央行实现了今年第三次降息 25 个基点，存款利率降至 3.25% 的新水平。然而，值得注意的是，该地区的经济动态前景明显更为悲观。活动指标在下半年显示出明显的疲软，通胀动态继续朝着正确的方向发展。这为担心通胀最终可能低于 2% 目标的风险提供了更大的灵活性。欧洲央行内部的鹰派仍然可以依赖高服务通胀、该地区的低失业率以及南欧的经济实力。但很明显，这些论点最近已经失去了一些影响力。最明显的例子是，关于在即将于 12 月举行的会议上不仅要降息 25 个基点，还要降息 50 个基点的辩论越来越公开。如果发生这种情况，我们认为，这将是一个明确的信号，表明欧洲央行打算进行更多这样的降息，并将明年的政策利率水平目标设定为比之前假设的低得多。随着欧洲央行信号最近的变化，我们已大幅下调了对政策利率的预测。我们现在看到，直到 2025 年 9 月，每次会议都会降息 25 个基点，但降息速度可能会加快。因此，我们对欧洲央行关键存款利率的预期从之前的 2.0% 变为 1.5%。较低的终端利率不应被视为对增长前景持更负面看法的反映，而应被视为欧洲央行成员将关注点从通胀转向增长问题，这增加了货币政策进入适度宽松领域的可能性。
美国利率下降幅度过大
在美国，整个 10 月份利率的大幅上升受到多种因素的推动，尤其是本月初强劲的美国就业报告，该报告显示，就业岗位创造了约 25 万个，这导致利率大幅上升。市场强烈反应应在美联储 9 月份“大幅降息”50 个基点后，采取相当激进的利率下调策略的背景下看待。货币政策迅速正常化的论据主要集中在 6 月份以来劳动力市场疲软的迹象上，因此强劲的就业数据对利率市场产生了特别严重的影响。除了市场对美国经济和货币政策预期的转变外，10 月份收益率曲线长端的期限溢价也出现了相当显著的增长。根据博彩赔率，这一发展与共和党在即将到来的选举中大获全胜的可能性越来越大密切相关。如果特朗普和共和党成功在白宫和国会获得权力，我们应该期待更宽松的财政政策以及对美国贸易伙伴的更高关税税率。这两个因素都可能加剧通胀预期，从而使美国走向更“正常”利率水平的道路变得复杂。然而，这些政治抱负能否实现肯定是无法保证的，因此我们的预测主要基于通胀和劳动力市场将在 2025 年继续保持更好的平衡的预期。这将使美联储 (Fed) 有足够的自由继续降息，直到我们预计夏末结束。最初，美联储似乎仍比欧洲央行更有能力实现经济“软着陆”。但这还不是板上钉钉的事。
我们对欧元和美元的预测现在远低于市场定价
欧洲央行的利率策略转向更快的降息和更低的利率端点，这对我们整个曲线的新利率预测产生了重大影响。因此，我们将 10 年期欧洲掉期利率的 12 个月目标从 2.60% 下调至 2.25%，比当前水平低约 20 个基点。总体而言，我们对各货币的预测低于 12 个月内 5 至 10 年期的远期定价，这主要应被视为最近市场利率大幅转变的反映。在大多数地方，这些期限内的利率对冲已经变得不那么有吸引力，但仍然需要记住的是，未来几年可能的利率水平区间仍然非常宽，经济和地缘政治条件存在很大的不确定性。
概述
• 劳动力市场已经达到更好的平衡，近几个月通胀数据有所减弱。美联储的关注点已转向宽松速度过慢的风险。这支持了政策快速正常化的论点。
• 我们预计未来六次会议将降息 25 个基点，但政策更快正常化的可能性有所增加。我们预计长期利率将从现在开始下降，而短期利率将随着利率降低而逐渐下降。
• 10 月，欧洲央行第三次降息 25 个基点。我们预计下一次降息将在 10 月进行。自春季以来，欧元区的经济指标明显疲软，最近的通胀数据也有所下降。
• 展望未来，我们预计欧洲央行将在 2025 年 9 月之前将政策利率降低 175 个基点，使利率明显低于当前市场预期，约为 2%。同时，我们预计随着市场适应较低的终端利率，长期利率将下降。
• 8 月，英国央行 (BOE) 实施了首次降息，但央行仍对通胀可能再次回升发出警告。英国经济的工资增长仍然过高，包括 PMI 指数在内的活动数据仍表明经济增长强劲。此外，工党政府计划大幅放松财政政策。
• 我们预计，到 2025 年底，英国央行将把政策利率总共下调 150 个基点，使利率达到预期的 3.25% 水平。
预计下一次降息 25 个基点将在 11 月发生。
