有意降息

我们预计，下周欧洲央行会议的关键内容将是确认欧洲央行的主流说法，即欧洲央行将在6月降息。虽然这次会议可能被视为一次临时会议，市场反应有限，但我们预计欧洲央行将以“6月降息25个基点的意向”的明确指导形式，对6月降息做出明确承诺。我们预计，在降息步伐或紧缩周期的结束水平方面，届时不会提供任何指导。

市场预计，下周的会议将降息1个基点，6月份将降息23个基点。我们今年三次降息25个基点的基准情景仍然成立，但由于潜在通胀的粘性，欧洲央行今年降息的风险倾向于低于25个基点。

举证责任“远离六月”

欧洲央行行长拉加德两周前在欧洲央行观察人士会议上发表的措辞强硬的讲话指出，6月份的会议是欧洲央行开始缩减限制性货币政策的关键时刻，她特别表示，他们“到4月份会知道更多，到6月份会知道更多”。最近几周，这一说法得到了其他立法会成员的广泛支持。虽然我们不认为欧洲央行首次降息的具体会议日期对实体经济特别重要，但几乎所有欧洲央行理事会成员都一致认为，降息即将到来，这导致市场定价坚定地认为，6月将降息，6月之后将进一步收紧限制性货币政策;因此，我们预计6月份的坚定指引不会对下周的市场产生重大影响。虽然第一次降息的时间不那么重要，甚至可能意味着欧洲央行可能在下周降息，但拉加德制定的路线图表明，在开始放松目前的限制性货币政策立场之前，欧洲央行更倾向于等待有关工资增长的进一步信息。

欧洲央行在观察员会议上制定了路线图

在3月份的会议上，以及在欧洲央行强势观察人士的讲话中，拉加德通过货币政策的三个阶段(紧缩阶段、持有阶段和回调阶段)，提出了三个标准的框架(通胀前景、潜在通胀和传导强度)。欧洲央行正在引导这三个阶段。

在观察人士的讲话中，拉加德进一步指出，我们现在正在退出第二阶段，因此即将进入回调阶段，尽管欧洲央行需要确信通胀正朝着目标迈进，然后才可能发生。虽然她说，由于数据的延迟，他们迫不及待地想要获得所有相关信息，因为这可能会带来调整政策太晚的风险，但她补充说，欧洲央行的前瞻性工资追踪系统“显示出压力正在缓解的早期迹象”，并在工资方面指导说，第一季度的协商工资数据要到5月底(5月23日)才能获得。此外，6月份的工作人员预测将显示，与2025年达到2%通胀目标一致的通胀路径是否仍然有效。如果这些指标得到充分满足，随后将在6月降息，或者用拉加德的话来说，那时“我们将能够进入政策周期的回拨阶段，减少政策的限制性”。换句话说，本周发布的3月份通胀数据与欧洲央行的3月份预测一致，并将于下个月发布的工资增长数据以及6月份新员工的预测得到确认，欧洲央行将在6月份降息。具体来说，我们预计欧洲央行将在声明中加入“如果反通胀进程继续下去，有意在6月降息25个基点”之类的语句。正如一些市场参与者猜测的那样，这也将结束有关可能降息50个基点的讨论。

风险管理，忽视美联储(目前)

6月之后，由于国内价格压力依然存在，我们预计欧洲央行不会就降息步伐提供指引，因此我们认为，欧洲央行可能会继续强调一次又一次会议的基础。通过这种方式，欧洲央行正在采取风险管理方法，只在最近的欧洲央行会议上提供短期政策指导。

至于欧洲央行是否会先于美联储降息的问题，我们认为这种讨论有些过头了，因为两家央行都在执行独立的货币政策，因此欧洲央行可能会更早降息，而且速度更快，这也是市场定价的结果。我们仍然认为美联储会在春季降息，尽管风险倾向于晚些时候开始。重要的是，关键问题不是央行将“何时”降息，而是“为什么”降息。然而，想象更长时间的政策分歧更加困难，因为最终推动美联储决策的因素将溢出到欧洲，并影响欧元区。短期来看，即使美联储按兵不动，欧洲央行也可以“轻松”地降息几次。

自上次会议以来的数据不应改变欧洲央行对经济形势的评估

自4周前的3月会议以来，新的经济数据有限，已发布的数据不应改变欧洲央行对经济的看法(另见附件中我们的数据监测)。3月份，欧元区通胀率同比下降至2.4%，与欧洲央行工作人员对24年第一季度的预测一致。综合PMI从49.2上升至50.3，表明经济正在逐步改善，这与3月份工作人员的预测基本一致。

总体通货膨胀率的下降是由于核心通货膨胀率的下降(从3.1%下降到2.9%)和食品、酒精和烟草通货膨胀率的下降(自2月份以来从3.9%下降到2.7%)。核心商品通货膨胀保持在非常低的水平，而服务通货膨胀连续第五个月持平在4.0%。此外，欧洲央行自己的经季节调整的系列数据显示，服务价格环比上涨0.42%。因此，3月份3m/3m和2m/2m等核心动能指标均有所上升。我们认为，强劲的服务价格压力排除了4月份降息的可能性，但我们认为这不会对6月份的降息构成风险。

2月份失业率维持在6.5%，国内通胀指标也维持在4.5%的同比水平。我们强调国内通胀是前景的上行风险，但我们预计欧元区整体的通缩进程将持续下去，从而允许6月份降息。

第一次降息前的最后一步不太可能引起市场的重大波动

由于即将到来的因素不会改变欧洲央行的说法，我们还预计市场对会议的反应将相对温和，尽管拉加德可能承认，在4月的会议上已经有了降息的共识。市场预计在4月会议上降息25个基点的可能性约为10%——如果真的发生这种情况，我们预计欧元兑美元汇率将在条件反射下大幅下跌。然而，我们认为不太可能降息，因此我们预计市场反应温和。

在过去的一年里，我们仍然看空欧元兑美元。我们认为，基于相对贸易条件、实际利率和相对单位劳动力成本等因素，美国经济相对于欧元区的地位更强。此外，有迹象表明，美国的潜在通胀似乎比欧元区更持久，这最终将限制美元持续贬值的程度。我们认为强势美元是美联储持续实现其通胀目标的必要条件。我们预测欧元兑美元在6- 12个月内将达到1.07/1.05。考虑到美国出人意料的数据与世界其他地区的数据趋同，包括中国经济的最新改善迹象，在其他条件相同的情况下，这些迹象在不久的将来会支持欧元/美元的上行空间，因此我们认为欧元/美元在短期内有潜在的上行风险。此外，考虑到美元的多头仓位，我们预计美元会对诸如美国的负面宏观意外做出更大的反应。