FXStreet—过去欧元和风险偏好情绪呈正相关性，但目前转为负相关性。反之美元亦然，似乎不同寻常。尽管股市对冲资金流解释了短期的这种负相关性，但主要的驱动力仍是货币政策背离。这种相关性将持续多久？
 
  • 欧元和风险偏好呈负相关性
  • 政策背离仍是主线
  • 重估央行前景将导致相关性发生转变
 
过去欧元/美元和风险偏好情绪呈正相关性。当股市上涨，欧元/美元也上涨，这种现象的背后有许多不同的驱动因素。在全球金融危机爆发之前，解释之一是不同地区的投资者的不对称性行为。例如，在美国的股市投资者很好用欧洲股市对冲外汇头寸。而在欧洲的投资者对冲他们的国际头寸。由于寻求保持恒定的套期保值比率，这种不对称会引发资金流的在平衡，和正相关性保持一致。如图一：
 
过去一年有很多迹象显示在美国的投资者对冲他们的欧洲股市头寸行为增加，美国机构对冲行为越多，上述的正相关性越低。最终，这种 相关性将变成负值。
 
尽管有一定程度上的结构性变化，但引人注目的是对冲欧元贬值在同时期已变得十分流行，因经济和政策背离成为市场主线。


 
由于美联储偏鹰派，欧央行保持鸽派立场，美国经济前景好于欧元区，因此投资者预期欧元下跌的可能性更大，他们理性地选择对冲他们的欧洲股票头寸。在欧央行推出QE之前做空欧元兑美元的同时做多欧洲股票，就如在日央行于2013年启动QQE之前做多美元兑日元和日经一样合乎逻辑，当美联储分别在2009、2010和2012年启动QE1，QE2，QE3时，这同样适用于美元和标普500指数。
 
从ETF资金流来看，欧元负面性似乎已在4月见顶。过去数月欧元的负面资金流前景下降和欧元升值同步。只要涌入对冲ETF的资金多余非对冲基金基金，这种由资金驱动的相关性将持续下去，流动性越低的市场，这类资金流的影响将更大。


 
若投资者决定降低他们的风险头寸，流行的交易将会清仓离场。当头寸为欧元空头，投资者对负面事件将感到意外，他们降低风险的决定将引发欧元买盘。由于投资者自2014年年中以来一直倾向做空欧元，这解释了为什么欧元和股市呈负相关性（美元和股市呈正相关性）。


 
从这种流动性—相关性的角度来看，做空欧元兑美元是同样的道理，因押注全球风险偏好情绪改善。并并不意味着欧元不会受到其他因素的影响。例如，在希腊危机爆发期间这种相关性完全被打破，以欧元为主导的资产的风险溢价上升导致欧元下跌（如图四）。另外，欧元估值越低，由于均值回归(Mean Reversion)，这种相关性也越弱。
 
若市场押注欧央行的QE1计划撤出，欧元将走强，股市将走弱。尤其是欧元区股市。宏观背景支持这种负相关性。不过流入非对冲ETF的资金将高于对冲基金流，导致这种负相关性最终下降。若美联储启动QE4，这种相关性将很快下降，变成对冲欧元兑美元走弱。