最近几周，卢布汇率迅速贬值。起初，这种情况并不突出，因为美元对大多数新兴市场货币大幅上扬。但最近，相对于已经疲软的欧元，卢布的跌势变得明显起来。现在，卢布的疲软将加重俄罗斯央行（CBR）对助长通胀力量的焦虑，这使得 12 月 20 日的会议很可能大幅加息 200 个基点。德国商业银行（Commerzbank）外汇分析师塔塔-高斯（Tatha Ghose）指出，我们可能会问的一个问题是，为什么美元/卢布或欧元/卢布--它们根本不是真正的交易汇率，只是人为的 "固定汇率"--要对每一轮制裁消息做出反应。
未来几年美元/卢布和欧元/卢布将呈稳步上升趋势
这些汇率通常不会对地缘政治或军事新闻流做出反应，也不会对有关一轮轮制裁的新闻做出反应，更不会对有关通货膨胀或加息的国内新闻做出反应。这些因素会影响寻求套利的外国资本流动，从而影响汇率。就俄罗斯而言，大范围的制裁阻止了任何硬通货的自由流动--例如，没有寻求收益率的资本可以流入，希望获得更高的利率。最近（2024 年 6 月），通过对莫斯科交易所本身的制裁，所有欧元区和美元的交易都被禁止，这进一步限制了外汇的进入渠道，即使是被允许的活动也是如此。
卢布固定或许并非完全虚构--一些（薄弱的）基本联系必须存在。例如，能源和大宗商品交易仍允许使用美元和欧元。这一市场将以何种汇率清算，自然与中央银行可能在纸面上设定的汇率有关。同样，资本流动相对于其他新兴市场也是开放的，以人民币或印度卢比等货币进行。因此，人民币现在主导着俄罗斯的外汇流动性。事实上，在设定美元/卢布固定汇率时，美元/人民币汇率是一个重要的挂钩。
美国对迄今为止尚未触及的银行业实施制裁，而这些银行业是能源支付清算不可或缺的一部分，并在事实上接管了硬通货央行的角色，这对硬通货的供求造成了冲击，并使美元/卢布和欧元/卢布汇率峰值上升。其中部分原因很可能是提前超调。也许，替代性影子渠道将会打开，使外汇供应更加顺畅。这还有待观察。无论如何，我们预测美元/卢布和欧元/卢布在未来几年将呈稳步上升趋势。目前的水平已经超过了我们自己的预测（我们对 2025 年底美元/卢布的预测是 115.0，2026 年底是 135.0），但方向是完全一致的。
