总结
3月份的CPI报告将是一个关键指标，表明2024年初的通胀回升是年初噪音的结果，还是通胀回归美联储目标的过程已经大幅延长。我们相信，它将显示出两种动力在发挥作用。整体CPI可能连续第二个月上涨0.4%，这将推动同比涨幅升至3.5%的六个月高点。剔除食品和能源后，我们预计价格上涨0.3%——比1月和2月的涨幅略低，但与第四季度的平均涨幅相似，这表明潜在的增长仍然缓慢。我们怀疑3月份核心商品价格回落至通缩水平。不过，核心服务业通胀可能变化不大，因住房成本的进一步放缓被除住房外服务业的回升所抵消。
展望3月份以后，我们预计今年的通胀率将有所下降。然而，前进的道路将更加艰难。大宗商品价格的反弹使食品和能源从顺风变成了逆风。与此同时，供应链的紧张局势也不再缓解。虽然我们认为，随着供应链正常化的早期好处传导到价格上，核心商品价格在未来几个月还有一些额外的下跌空间，但服务价格将需要更明显地降温，以保持整体通胀处于下行轨道。我们预计住房成本将进一步放缓，有助于推动核心CPI同比增幅从目前的3.8%降至第四季度的3.3%，不过如果用个人消费支出平减指数(PCE deflator，美联储青睐的通胀指标)来衡量，可能更难看出进展。
3月CPI:整体CPI停滞不前，但核心CPI略有进步
3月份的消费者价格指数(cpi)应该能说明，1月和2月的通胀回升是年初噪音的结果，还是通胀回归美联储目标的过程已被大幅拖长。我们预计，总体CPI将显示，总体价格增长放缓的进展至少暂时出现了逆转。我们预计CPI将连续第二个月上涨0.4%，这与彭博社的预期一致。如果实现这一目标，12个月CPI将回升至3.5%的六个月高点。
与2月份类似，3月份的整体强劲将部分归因于汽油价格上涨。在一年中的这个时候，加油站的价格比平时上涨得快一些，根据我们的估计，这将转化为能源商品经季节性调整后的2.5%的涨幅。3月份的食品通胀也可能更加强劲。2月份成品消费品的生产者价格指数(PPI)大幅上升，表明CPI的家庭食品指数价格走强(图2)。与此同时，在2月份食品价格指数创下三年来最小月度涨幅后，家庭食品价格的增长似乎已经成熟，可能会出现均值回归。
核心CPI很可能表明，降低通胀的努力仍在继续，尽管步伐缓慢得令人沮丧。在1月和2月均上涨0.4%之后，我们预计3月扣除食品和能源的价格将上涨0.3%。核心商品价格继2月份上涨0.1%之后，可能已经回落至通缩区间。我们预计，二手车价格再次下跌(-0.8%)和新车价格进一步小幅下跌(-0.1%)将推动市场回落。其他商品的价格增长可能不会有什么变化。
3月份核心服务通胀似乎稳定在0.4-0.5%左右，尽管这仍比1月份令人担忧的0.7%的涨幅有所回落。住房通胀可能会继续其逐渐下降的趋势。主要住宅租金在2月份回升后，3月份可能有所放缓。除了公寓空置率攀升和私营部门的“现货”租金大幅下降外，美国劳工部的新租户租金指数(NTRI)显示，租房者更换住房单位的速度急剧放缓(图4)。租金的放缓趋势也有助于控制业主的等效租金增长;我们预计，继1月份上涨0.6%之后，3月份该指数将再上涨0.4%。
不包括住房在内的核心服务业通胀率可能在3月份上升。我们估计，上个月相当于“超级核心”通胀的CPI上涨0.5%，医疗保健、机动车辆保险和个人护理服务的反弹领涨。这将使超级核心CPI的3个月年化增长率保持在7.2%，并表明个人消费支出超级核心指数从2月份的0.2%上升至3月份的0.3-0.4%。
展望:服务业需要与反通胀接力棒一起运行
我们预计通胀将在全年内走低，但未来的进展将更加艰难。在过去一年里，商品价格增长放缓占CPI通胀下降的一半。然而，近期油价和农产品价格的上涨，正将能源和食品从过去一年半的反通胀的重要推动力，转变为未来至少适度的逆风。我们上调了对能源大宗商品价格的预测，尽管鉴于近期油价的上涨势头，短期内可能出现额外调整。与此同时，供应链的紧张局势也不再缓解。甚至在红海冲突或巴尔的摩基桥(Key Bridge)坍塌引发的最新物流挑战出现之前，纽约联邦储备银行(New York Fed)的供应链压力指标就已经回归到大致中性的立场。
我们认为核心商品价格在未来六个月左右有进一步下跌的空间，因为供应链正常化的早期好处会传导到价格上。然而，持续的下跌将越来越多地取决于随着供应顺风消退，需求让位。汽车价格尤其可能继续承压，并在未来几个月引发大宗商品的通缩，因库存继续与销售同步调整，且消费者面临数十年来的高融资成本。
随着商品通缩在今年晚些时候逐渐消退，服务价格将需要进一步放缓，以保持通胀持续下行。住房通胀似乎仍将引领这一趋势。尽管自去年春天以来，初级住房的月度数据一直徘徊在0.4-0.5%左右，但“现货”租金的急剧下降意味着今年剩余时间将下降到0.2-0.4%。我们预计初级住房的同比增长率将从2月份的5.9%降至12月份的4.0%，这将使其对总体CPI的贡献减少0.6个百分点，并有助于缩小CPI和个人消费支出之间异常巨大的差距。包括保险在内的机动车辆相关服务的价格也应该会有所下降，因为汽车价格已经从疫情期间的高点回落。由于劳动力市场降温，且辞职人数减少，薪资面临下行压力，应会进一步缓和扣除住房价格的核心服务业月度通胀率。我们预计第四季度超级核心CPI的年化增长率将达到4.3%，而上一季度的年化增长率为7.1%。
虽然核心CPI通胀率今年仍在走低，但从个人消费支出平减指数(PCE deflator)中很难看出对抗通胀的进展(图7)。由于住房的权重明显较小，住房的反通胀冲动在个人消费支出衡量通胀方面的作用不会那么大。此外，去年下半年核心个人消费支出(PCE)月度通胀率的急剧放缓，将造成艰难的基数比较，我们估计，到明年1月，同比通胀率将停留在2.5-2.7%左右。也就是说，我们预计核心个人消费支出的三个月年率将在6月份下滑至2.5%，并在今年下半年继续放缓。随着劳动力市场接近平衡，我们认为这可能足以让美联储今年至少采取一些宽松措施。
