总结
美国:我们到了吗?
3月份的消费者价格数据主导了本周的经济讨论，这是最新的证据，证明美联储宽松的时机和程度将比我们许多人之前预期的要晚，规模也要小。我们还没到那一步。我们现在预计联邦公开市场委员会在9月18日的会议之前不会开始放松政策。
下周:零售销售(周一)、工业生产(周二)、成屋销售(周四)
国际:主要央行为市场降息做准备
欧洲央行(ECB)本周维持货币政策不变，不过我们认为其附带的声明为6月份的宽松政策奠定了基础。我们预计欧洲央行将在6月会议上首次降息25个基点。加拿大央行(BoC)也持稳，并表示“我们正在看到我们需要看到的”降低政策利率，但“我们需要看到更长时间”。我们还倾向于央行在6月会议上首次降息25个基点。
下周:中国GDP(周二)、加拿大CPI(周二)、英国CPI(周三)
利率观察:不，不，你先说
本周，世界各国央行不完全同步的行动得到了更好的关注。我们将探讨这将如何影响美国和海外的利率市场，特别是在外汇市场预期发生变化的情况下。
信贷市场洞察:消费者对拖欠的恐惧正在上升
本周早些时候，纽约联储公布了3月份消费者预期调查报告。尽管通胀预期基本稳定，但消费者对家庭财务状况的反应明显出现裂痕。
本周话题:拜登公布取消学生债务的新计划
拜登政府本周提出了新的学生贷款债务减免计划，这将影响数百万美国人。新提案将为由于未付利息而导致余额增加的借款人免除至多2万美元的债务。总体而言，该政策对宏观经济的影响似乎不大，尽管对受影响家庭的影响可能很大。
美国回顾
我们到了吗?
最新的消费者价格数据主导了原本清淡的经济数据周。当我们都试图预测联邦公开市场委员会(FOMC)何时将开始其备受期待的宽松周期时，通胀数据变得越来越重要。本周的数据告诉我们，这可能需要一段时间。
消费者价格指数(CPI)在3月份表现强劲，整体和核心水平(剔除食品和能源价格后)都上涨了0.4%。如图所示，核心CPI的三个月年化率攀升至4.5%，表明第一季度价格增长加速。核心商品价格在3月份再度出现通缩，但核心服务价格的通胀依然顽固。住房成本的下降速度仍然非常缓慢，因为实时措施需要时间才能在CPI数据中体现出来。3月份主要住房通胀上升0.4%，而核心服务(除住房外)也很火爆，上涨0.6%，其中医疗服务、机动车辆保险和维修上涨。
我们怀疑，第一季度核心CPI的加速反映了月度价格波动的本质，是美联储通胀目标回归道路上的一个“颠簸”，而不是通胀放缓正在逆转的迹象。但颠簸仍会减缓这一进程，就美联储的宽松政策而言，我们还没有走到那一步。
虽然我们预计随着时间的推移，通货膨胀率将趋于下降，但今天它仍然是一个问题。据报道，3月份，通货膨胀是小企业主面临的最重要的问题。除了成本压力上升之外，销售预期的下降以及寻找合格劳动力的挑战，使上个月小企业信心降至2012年以来的最低水平。但随着3月份生产者价格指数(PPI)比CPI略有改善，投入价格压力显示出缓解的迹象，仅上涨0.2%，是三个月来的最低水平。PPI数据仍然表明，核心个人消费支出平减指数(美联储青睐的消费者价格通胀指标)在降低通胀方面也将出现停滞(数据发布于4月26日)。消费者最终仍面临价格上涨的问题。4月初，消费者通胀预期同比上升至3.1%，而5-10年后的预期达到3.0%。尽管达到了六个月来的最高水平(如图所示)，但长期预期仍与近期区间保持一致，并将被美联储视为“锚定”。
总体而言，最新数据推迟了美联储今年放松货币政策的时机和程度。我们现在预计联邦公开市场委员会将在9月18日的政策会议上首次将联邦基金利率下调25个基点，随后在明年年底之前的每一次联邦公开市场委员会会议上降息25个基点。这意味着2024年总共只宽松50个基点，然后在2025年再宽松100个基点，这使得2025年底联邦基金利率的目标区间为3.75%-4.00%。有关我们完整的经济预测，请参阅我们本周发布的最新月度经济展望。
零售销售•周一
个人支出在2月份加速增长，但家庭将其支出用于服务。由于该调查主要追踪的是商品销售情况，钱包份额的转变最近给零售销售带来了压力。美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)用于计算个人消费支出(PCE)的一项指标——零售“控制组”的销售表现疲弱——1月份下降0.3%，2月份持平。结果表明，与2023年第四季度相比，第一季度个人消费支出增长略有放缓。尽管经济放缓，但我们认为消费者支出不会明显放缓，尤其是在工资增长依然稳健的情况下。实时信用卡支出数据显示，3月份消费者支出仍高于疫情前的趋势水平。另一项数据显示，本月汽车销售出现疲软。汽油价格上涨了近2%，这可能会提振零售总额，因为名义上是这样。综上所述，我们预计3月份零售额将增长0.5%。如果不包括汽车，我们预计将有0.6%的小幅增长。
工业生产•星期二
在去年大部分时间停滞不前之后，制造业正显示出复苏的迹象。核心资本品(不包括国防和飞机的资本品)订单在2月份上升了0.7%，表明资本支出需求有所改善。采购经理已经注意到了这一点;美国供应管理协会(ISM) 3月份制造业指数16个月来首次重返扩张区间，新订单和当前生产分项指数均有所改善。过去两个月，制造业的平均工作时间也有所增加，表明企业正在逐步提高产能利用率。鉴于最近的发展，我们预计3月份工业生产将增长0.4%。尽管如此，我们仍对未来几个月的生产轨迹持谨慎态度，直到我们对货币政策放松的时机有了更明确的认识。
成屋销售•周四
虽然购房步伐仍然低迷，但2月份成屋销售同比增长9.5%，至438万套，为2023年初以来的最快增速。转售市场供应的改善支撑了销量的增长。二手房库存较上年同期增长10%，原因是抵押贷款利率的小幅下降促使购房者不再观望，并鼓励现有房主将其房产上市。我们怀疑这种改善不太可能在未来几个月持续下去。2月份抵押贷款利率小幅走高，导致抵押贷款申请在当月减少了12%。我们预计3月份现房销售下滑6%，至411万套。
国际评论
主要央行准备降息
欧洲央行(ECB)在本周的声明中维持货币政策不变，不过我们认为，随附的声明为欧洲央行可能在6月份降息奠定了基础。欧洲央行指出，潜在通胀和薪资增长放缓，并表示企业正在将部分劳动力成本上升计入利润。此外，欧洲央行放弃了利率需要在足够长的时间内保持在当前水平的说法。相反，欧洲央行的声明和欧洲央行行长拉加德暗示，只要最新的预测证实了通胀前景的改善，在6月6日的会议上放松货币政策将是合适的。
具体来说，欧洲央行表示:
“如果管理委员会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度，能够进一步增强其对通胀正以持续的方式向目标靠拢的信心，那么降低当前货币政策限制水平将是合适的。”
此外，在会后的新闻发布会上，拉加德说，欧洲央行将在6月前获得更多信息，包括最新的经济展望。拉加德还表示，绝大多数政策制定者希望等到6月的消息公布，尽管少数政策制定者对通胀有足够信心，本周将采取行动。在这种背景下，我们的观点仍然是，欧洲央行将在6月6日的货币政策会议上将其存款利率下调25个基点至3.75%，而更广泛地说，我们预计今年剩余时间内将累计降息100个基点，这将使存款利率在2024年底达到3.00%。
加拿大央行(BoC)在本周的货币政策声明中也维持政策利率不变，这是人们普遍预期的结果。然而，随附的声明指出，未来几个月政策利率有可能下调。加拿大央行行长麦克勒姆表示，“我们正在看到我们需要看到的东西”，以降低政策利率，但“我们需要看到更长时间，才能对价格稳定的进展有信心。”麦克勒姆还表示，6月降息是有可能的。与此同时，加拿大央行在上调GDP增长预期的同时，也下调了其CPI通胀预期。最后，加拿大央行表示，劳动力市场状况继续缓解，最近有迹象表明工资压力正在缓解，许多工资增长指标目前在3.5%-4.5%的范围内，低于此前的4%-5%。虽然6月货币政策会议的结果显然取决于数据，但只要核心通胀仍然得到控制，劳动力市场趋势受到抑制，我们怀疑这可能足以让加拿大央行在该会议上首次降息25个基点。我们还预测，7月、9月和10月将降息25个基点，2024年将累计降息100个基点，这将使政策利率在今年年底达到4.00%。
在其他地方，新西兰储备银行(RBNZ)在本周的会议上将政策利率维持在5.50%不变，并没有暗示近期将放松货币政策。新西兰央行表示，经济增长仍然疲软，但“限制性货币政策立场仍然是必要的，以进一步减少产能压力和通胀。”我们预计新西兰央行将在8月份的货币政策声明中首次降息。
在其他地方，新西兰储备银行(RBNZ)在本周的会议上将政策利率维持在5.50%不变，并没有暗示近期将放松货币政策。新西兰央行表示，经济增长仍然疲软，但“限制性货币政策立场仍然是必要的，以进一步减少产能压力和通胀。”我们预计新西兰央行将在8月份的货币政策声明中首次降息。
中国GDP•周二
定于下周发布的中国第一季度GDP数据可能会证实，自去年年底以来，中国政府宣布的一系列刺激措施对经济增长的提振是温和的，或许是暂时的。这些措施包括降低央行存款准备金率和贷款优惠利率，以及财政刺激措施，包括中央政府和地方政府的专项债券借贷。这些措施在2024年初支撑了市场人气，反映在制造业和非制造业采购经理人指数的改善上。普遍的预测是，刺激措施也转化为第一季度更强劲的经济增长。预计第一季度GDP环比增长1.5%，高于第四季度1.0%的增幅，不过同比增速将放缓至4.8%。
3月份的经济活动数据预计将显示经济增长有所放缓。预计3月份工业产值将同比增长6.0%，低于1 - 2月份7.0%的增幅。3月份零售额预计将增长5.0%，也将低于1 - 2月份5.5%的增幅。3月份的减速将与我们的观点一致，即考虑到房地产行业挑战和青年失业率上升带来的持续阻力，2024年初对经济增长的提振可能是暂时的。
加拿大CPI•周二
下周公布的加拿大3月份CPI将受到密切关注，以寻找加拿大通胀是否继续朝着加拿大央行2%的通胀目标迈进的证据。加拿大2月份的通货膨胀率出人意料地下降，整体通货膨胀率同比放缓至2.8%，平均核心通货膨胀率放缓至3.2%。更广泛地说，在过去几个月里，食品、服装和鞋类、保健和个人护理以及酒精和烟草的价格压力减轻，有助于通货膨胀的全面减速，而住房费用仍然居高不下。
就3月份而言，基数效应可能对整体通胀趋势的帮助不大。因此，3月份整体通胀的减速可能会放缓，甚至逆转，而核心通胀应该只会略有下降。总体通货膨胀率预计将同比小幅上升至3.0%，而平均核心通货膨胀率预计将放缓至3.1%。即便如此，在较短的时间框架内按三个月年率计算，这仍应使近期的核心通胀率与2%的通胀目标保持一致。考虑到加拿大3月份就业报告疲软，商业信心低迷，以及本周加拿大央行的政策暗示和最新的经济预测，我们认为这仍将使央行在6月份的货币政策会议上首次降息25个基点。
英国CPI•周三
下周将是英国数据发布的繁忙一周，市场参与者将仔细审视这些数据，以评估英国央行(BoE)首次降息的可能时机。
最重要的数据应该是3月份的CPI。英国2月份的通货膨胀率明显放缓，总体CPI同比增长3.4%，核心CPI同比增长4.5%。食品、服装和鞋类、住房和娱乐产品价格压力的减轻推动了通货膨胀的放缓，而服务业的通货膨胀仍然比较持久。对于3月份，可能会出现进一步的反通胀进展，普遍预测整体通胀将放缓至3.1%，核心通胀将放缓至4.1%，服务通胀将放缓至5.7%。
英国CPI并不是下周唯一公布的经济数据。如果英国工资增长进一步放缓(截至2月份的三个月)，以及英国3月份零售销售在较小程度上放缓(普遍预测为环比增长0.3%)，都将强化通胀压力正在消散的观点。只要物价和工资通胀进一步放缓，我们认为英国央行在6月货币政策会议上首次降息25个基点的基本假设仍然存在。
利率观察
不，不，我坚持……在你!
出人意料的转折、轮换的知名人物阵容和持续不断的笑料，让人想起了动画片。在动画的黄金时代，华纳兄弟(Warner Brothers)的《欢乐旋律》(Merry Melodies)描绘了一对非常有礼貌的地鼠，它们长着龅牙，举止彬彬有礼，对话中有“毫无疑问!”、“亲爱的，你先来”和“但是，不，不，不……你先来。”
本周，金融市场继续消化美联储不那么鸽派的影响。在《国内评论》(Domestic Review)中，我们分析了本周的CPI报告是如何成为通胀平稳下行的最新干扰因素的，我们呼吁将联邦公开市场委员会(FOMC)的降息时间推迟到9月份的会议。然而，我们也在《国际评论》中讨论了我们如何看待本周欧洲央行(ECB)的声明，该声明为6月份的货币宽松奠定了基础。同样，我们也倾向于加拿大央行在6月货币政策会议上首次降息25个基点。
金融市场正在努力应对这样一种观点，即美联储(Federal Reserve)降息的速度可能比此前预计的要慢，而且今年降息的可能性可能更小。这在债券市场上体现得非常明显，两年期美国国债收益率从本周早些时候的4.71%升至周四的5.00%以上。
外汇市场也受到了影响。人们越来越预期，主要外国央行在首次降息方面可能会抢在美国联邦储备委员会(Federal Reserve)之前，这种预期从美元重新走强中体现出来。这一点在美元兑欧元汇率上表现得尤为明显，本周美元兑欧元汇率又攀升了1.8%，今年以来的涨幅达到3.7%。美元兑加元本周涨幅较为温和，仅为1.3%，今年迄今累计涨幅为3.9%。
强势美元可以帮助美联储(Federal Reserve)防止购买力大幅下降，从而对抗通胀。强势美元还能让美国消费者以更低的价格从海外购买商品和服务。虽然这些发展可能在一定程度上有所帮助，但遏制国内服务价格是目前更为紧迫的问题，而美元汇率对这一点影响不大。
在今年迄今美国经济活动强劲的背景下，我们认为美元的强势可能会持续到今年第三季度，甚至更长。我们预测美联储9月份的降息要晚于我们最初预测的欧洲央行、英国央行和加拿大央行6月份的降息，这一事实在这里起到了明显的作用。最终，从今年第四季度开始，一直持续到2025年，我们仍然认为美元在较长期内有逐渐贬值的趋势。我们预计，随着美国经济增长放缓，而其他主要经济体逐渐复苏，美国经济增长的优势将随着时间的推移而减弱。随着美联储今年晚些时候也加入全球货币宽松的趋势，我们相信这将有助于美元在中期内温和贬值。
麦金塔和托什(兔八哥里的地鼠)的过分礼貌常常被误认为是迪士尼的《奇普和戴尔》(Chip and Dale)，导致意想不到的后果和难以摆脱的困境。有人可能会指着我们目前的经济形势问，为什么美联储不降息来提振经济?在这种时刻，我们有必要回顾一下，FOMC的双重职责是维持低水平稳定的通胀和实现就业最大化，但它没有提振经济的使命。毕竟，他们不是救援队。
