由于持续不断的地缘政治冲突，从红海到亚丁湾的全球航线已经受到严重影响。如果霍尔木兹海峡受到任何形式的干扰，对石油和全球贸易的影响可能是巨大的。

这是一个严峻的事实:全球80%以上的货物贸易都是通过海上运输的。海上贸易的任何中断都可能对全球经济产生深远影响。最新的潜在爆发点是霍尔木兹海峡。这条重要的大动脉运输着世界上五分之一的石油。多年来，它一直是众多地缘政治紧张局势的中心。任何中断都可能对全球经济产生另一种负面影响，阻碍重要的贸易路线，延长运输时间，导致生产延迟和更高的通货膨胀。

但台湾海峡并不是唯一一个对安全深感担忧的地方。

贸易和航运日益政治化

一段时间以来，由于胡塞叛军对该地区船只的袭击，处理全球约15%海上贸易的曼德海峡-苏伊士运河遭受了严重破坏。根据国际货币基金组织港口观察的数据，红海在很大程度上仍被避开，每日过境量同比下降三分之二。在地球的另一边，巴拿马运河(占全球海上贸易的5%)的干旱正在缓慢改善，每天的过境量从2023年1月的24次和12月的22次增加到3月的27次。然而，运力仍低于正常的每日34-40架次的通行量，目前预计到2025年才能再次达到这一水平。除此之外，世界主要内陆航运航道的浅水区在今年很容易恢复。

一旦海员和货物受到威胁，风险上升可能会迅速影响贸易航线

由于中东地区的紧张局势日益加剧，这些充满风险的水域已经从红海蔓延到亚丁湾，而至关重要的霍尔木兹海峡也可能被卷入其中。就在几天前，伊朗军队扣押了MSC Aires集装箱船。我们从红海的所有中断中了解到，一旦海员和货物受到威胁，保险风险保费上升，风险上升可能会迅速影响贸易航线。因此，贸易变得越来越政治化。值得注意的是，在地缘政治风险范围内的另一个海域是台湾海峡，它是通往中国大型港口的门户。

当涉及到国际贸易时，很难量化一两个事件的金融影响，无论它们是否与地缘政治有关。话虽如此，你可能还记得2021年一艘集装箱船“Ever Given”堵塞苏伊士运河的事件。据估计，这导致全球贸易损失0.2至0.4个百分点。由于更高的运输和贸易成本以及生产延迟，德国莱茵河的低水位对GDP数字产生了0.3%的负面影响。

世界上三个重要的海上咽喉目前面临着中断

来源:荷兰国际集团(ING)

霍尔木兹海峡是全球石油和液化天然气运输的重要通道

霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)是连接波斯湾和阿曼湾(Gulf of Oman)的关键海上咽喉，它之所以成为贸易观察人士关注的焦点，原因就在于此。海峡对于运输石油、石油产品和液化天然气至关重要。沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗和卡塔尔每天生产2280万桶石油，每天通过这条路线运输的石油约为2000万桶。这相当于全球原油和成品油消费量的20%。

如果伊朗试图破坏或阻断霍尔木兹海峡的石油运输，遭受损失的不仅仅是伊朗自己。伊拉克、卡塔尔和科威特的原油出口通常都要经过霍尔木兹海峡，因此将受到严重影响。与红海不同的是，通过这条通道没有真正的替代运输方式。在某种程度上，横跨阿拉伯半岛的东西原油管道(Abqaiq-Yanbu)和阿布扎比原油管道是沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国的替代方案。然而，前者通往已经绕过的红海。

此外，大量的液化天然气要经过霍尔木兹海峡。卡塔尔是2023年第三大液化天然气出口国，通过咽喉输送了1080亿立方米的液化天然气，约占全球液化天然气贸易总量的20%。考虑到卡塔尔到2027年将产能提高到1700亿立方米以上，该海峡对液化天然气流动将变得更加重要。显然，自俄罗斯/乌克兰战争以来，欧洲越来越依赖液化天然气，液化天然气市场的任何中断都将在欧洲感受到。

紧张局势已经反映在油价的略微上涨上，在上周末之前就已经反映出了巨大的风险溢价。如果局势升级，这很容易导致供应问题。根据LSEG Oil Research的数据，大部分通过霍尔木兹海峡运输的原油和凝析油都流向了亚洲市场，这使得这些经济体更容易面临潜在的供应削减风险。然而，考虑到石油市场的全球性，如果封锁，所有地区都将受到油价上涨的影响。

对于油轮运输市场来说，这意味着在对俄罗斯的制裁已经导致石油贸易模式发生重大转变和海上航程大幅增加之后，又一个令人头疼的问题。这些新的紧张局势将使油轮费率居高不下，甚至可能进一步走高。

2023年通过霍尔木兹海峡生产和出口原油

根据AWR lloyd分析估计，从2021年开始，通过霍尔木兹海峡的出口。一百万桶/天。

资料来源:OPEC MOMR 2024年4月，AWR lloyd分析，ING计算

就目前而言，石油供应保持不变，尽管中东紧张局势使情况变得更糟的风险正在增加。伊朗最近袭击以色列后，油价没有出现任何重大反应，主要是因为市场已经消化了巨大的风险溢价。ICE布伦特原油价格从4月初的略高于86美元/桶上涨至90美元/桶以上，因市场预期伊朗将对以色列疑似空袭其驻叙利亚大使馆做出回应。

其次，市场也处于不确定状态，仍在等着看以色列将如何回应这一侵略。市场等待的时间越长，风险溢价就越有可能开始消退。石油供应面临的风险达到了去年10月以来的最高水平。任何进一步的升级只会使石油市场更接近实际的供应损失。我们认为，由于当前的紧张局势，石油市场面临三个主要的供应风险，我们将在本文中讨论。

在需求方面，持续的经济逆风也可能在一定程度上抵消供应限制，中国和欧元区的经济增长路径有所改善，但总体上仍然低迷。由于市场面临大量风险，我们将不是唯一密切关注中东紧张局势和那些关键海上咽喉的人。