巴西：担忧减退，套息交易重回市场
巴西央行上周三如预期放松货币政策，下调了Selic利率。但出人意料的是，巴西 央行降息幅度达到75个基点，将基准的Selic利率降至13%，而市场预期的降息幅 度为50个基点。市场反应相当平静，因为特朗普即将就任总统才是最大的影响因 素，特别是对新兴市场货币而言。上周三特朗普召开了他当选总统以来首个新闻 发布会，市场主要在消化他在发布会上的讲话。
特朗普发表他的总统计划纲要后，巴西雷亚尔和大多数新兴市场货币一样，兑美 元大幅上涨。市场预期可能有点太高了，但事实是特朗普的新闻发布会没有提供 关于财政刺激计划的更多详情。投资者的失望情绪导致美元遭抛售，从而令雷亚 尔受益。此外，降息给遭受史上最严重之一衰退的巴西经济急需的踹息机会，因 此受到投资者欢迎。事实上，巴西GDP继2015年萎缩3.8%以后，2016年预计进一 步衰退3.5%。该国经济最快2017年第一季度可以重新站稳脚跟，市场预期一季度 GDP增速为环比+0.3%。
随着市场波动性下降，同时关于特朗普上任对新兴市场不利影响的担忧减轻，投 资者的风险承受力将上升，套息交易环境有望持续好转。短期内，特朗普因素将 继续是外汇市场的主要影响因素，意味着必须密切关注事件风险。美元/雷亚尔 可能将继续朝去年10月达到的3.10位置移动。
欧洲央行会议纪要对2017年政治风险表示担忧
在美联储发布了市场期盼已久的会议纪要后，上周早些时候欧洲央行也公布了12 月货币政策会议的纪要。这些会议纪要清楚表明，经济和政治不确定性是目前影 响各央行决策的重要因素。事实上，英国退欧和意大利公投的确对欧盟一体化造 成了冲击。然而，我们认为这些不确定因素（只要得到控制）由于导致欧元贬 值，对为欧洲央行提供帮助。事实上，强势欧元对欧元区经济增长（目前在2%以 下徘徊不前）将是不利的。
欧洲央行将资产购买计划延长了9个月，一直到2017年12月，将向经济注入约 5400亿欧元资金；市场原本预期延长6个月。我们认为，削减资产购买金额主要 是为了应对债券不足，所以此举可能显示欧洲央行在某种程度上收紧货币政策。 换言之，欧洲央行担心日本式的无限期量化宽松可能威胁其行动效率，从而损害 其公信力。
除此之外，部分欧洲央行成员准备（万一经济前景不佳）将资产购买计划重新增 加至每月800亿欧元。这绝对不是个好主意，因为欧洲央行可能很快将没有足够 的债券可买，它的货币政策将达到极限。
会议纪要也表达了对通胀的一定担忧。能源价格走高本来应会增加消费品价格的 上涨压力，但整体通胀并未上升。总之，欧洲央行会议纪要没有重大意外。欧元 区再通胀将是欧洲央行今年制定货币政策的主要根据。
短期内，下周1月19日将公布利率决定。不会召开新闻发布会，预计货 币政策不会有调整。
外汇市场对特朗普行情过度追捧
对大多数投资者来说，2017年的关键主题是特朗普就任总统。多数人预计特朗普 上任将带来全球游戏规则的改变，并认为他激进的政策将对资产价格（特别是外 汇市场）产生深刻影响。但我们的观点相反，我们认为特朗普带来的实际变化可 能有限。特朗普8个月来举行的首场新闻发布会支持我们的观点，因为发布会没 有就那些强力措施提供明确的细节。
在举行该发布会之前，主流观点是特朗普支持增长的政策立场将对美元有利。加 大贸易保护和税收改革力度将推动美元稳步升值。然而，除了那些博取关注的推 特文章外，没有证据表明特朗普大胆的计划有任何实施的可能性。虽然筹建了强 大的内阁，但他缺乏政治经验的缺点将很快明显暴露出来。我们认为，特朗普行 情是典型的 “基于传言买入，基于事实卖出”的例子。
有趣的是，尽管新闻继续追捧强势美元故事，但美元指数在1月3日见顶并逐渐回 落。在G10国家中，过去一个月仅英镑和新西兰元兑美元走贬。12月份美元短端 收益率开始回落（从1.30%降至1.164%），为新兴市场货币（墨西哥比索、土耳 其里拉、印度卢比和智利比索是极端例外）提供了升值机会。下周，我们预计特 朗普的再通胀故事将继续降温（我们仍对美国经济增长是否真正走强表示怀 疑）。美元10-11月经历的短端收益率上升目前正在回调，这将给追求收益率的投 资者更多时间来转入高收益率、低波动性、与美国政治不确定性弱相关的资产。 我们看好俄罗斯卢布、南非兰特和印度卢比，而如果您不太关心套息交易，那么 波兰兹罗提和匈牙利福林看起来是不错的选择。
土耳其里拉前景堪忧
土耳其里拉遭受了史上最严重之一的周跌幅，兑美元一度下跌7.5%，后来很快收 复了（仅部分）跌幅，在周末前将损失减少至-4%左右。美元/里拉周三最高触及 3.9415，创历史新高，之后在3.75-3.83之间的宽幅波动区间企稳。
总体上，里拉新年开局形势十分严峻，自1月1日以来兑美元下跌近7%，成为外汇 市场上表现最差的货币，比同期下跌5.5%的墨西哥比索还要差得多。里拉的快速 贬值和通胀压力上升（12月同比+8.53%，11月同比7%）明显增加了央行压力。土 耳其央行目前几乎只能采取加息，以抑制通胀并减少其公信力遭到的损害。事实 上，里拉自年初以来的加速贬值主要是由于土耳其央行对不断上升的通胀压力保 持了沉默。土耳其总统埃尔多安明确表示期待更多降息，因此目前市场质疑土耳 其央行是否仍保持独立性，还是已经在政府的控制下。如果央行对其最初使命 （控制物价压力，不受政府操纵）做出妥协，这可能将仅仅是个开始。
在遭受政治干扰的情况下，土耳其央行找到了另一个减轻里拉压力的方法。周 四，该央行在一周回购拍卖中没有向国内贷款机构提供任何资金，迫使它们通过 后期流动性窗口以更高的利率拆借资金。该后门可能是一个很好的短期解决方 案。不过，土耳其央行如果想避免公信力长期受损，在某个时候将不得不加息。
中国外汇储备继续下降
上周末，中国公布截至12月份的外汇储备从3.051万亿美元降至3.0100万亿美元， 大幅下降410亿美元。中国表示外汇储备下降是由于该国采取措施稳定了人民币 汇率、以阻止其继续贬值。
我们认为这听起来相当矛盾。我们认为中国正努力让人民币贬值以促进出口。我 们还强烈认为中国希望减少持有美元，因为中国政策制定者担心美元附带的通胀 风险（由于美联储过去10年里实行超宽松的货币政策）。
所以，中国正在不断抛售美国公债，而这样做支持了人民币汇率。我们认为这反 映了中国对美国货币的不信任。并且，中国正在尝试增加黄金储备。但无论如 何，说中国在阻止人民币崩溃是不符合事实的。相反，中国通过持有更多黄金， 正在加强其货币的信誉。
中国外汇储备下降还意味着商业顺差（出口减进口）在下降，而这将对经济增长 产生影响。此外，中国向内需驱动型经济的转型可能也会导致外汇储备下降。 最后，中国正在欧洲和非洲大规模投资，买入土地、森林和产业，作为对储存美 元的替代。所以，我们没有理由不认为美元/人民币中期内将到7。
巴西央行上周三如预期放松货币政策，下调了Selic利率。但出人意料的是，巴西 央行降息幅度达到75个基点，将基准的Selic利率降至13%，而市场预期的降息幅 度为50个基点。市场反应相当平静，因为特朗普即将就任总统才是最大的影响因 素，特别是对新兴市场货币而言。上周三特朗普召开了他当选总统以来首个新闻 发布会，市场主要在消化他在发布会上的讲话。
特朗普发表他的总统计划纲要后，巴西雷亚尔和大多数新兴市场货币一样，兑美 元大幅上涨。市场预期可能有点太高了，但事实是特朗普的新闻发布会没有提供 关于财政刺激计划的更多详情。投资者的失望情绪导致美元遭抛售，从而令雷亚 尔受益。此外，降息给遭受史上最严重之一衰退的巴西经济急需的踹息机会，因 此受到投资者欢迎。事实上，巴西GDP继2015年萎缩3.8%以后，2016年预计进一 步衰退3.5%。该国经济最快2017年第一季度可以重新站稳脚跟，市场预期一季度 GDP增速为环比+0.3%。
随着市场波动性下降，同时关于特朗普上任对新兴市场不利影响的担忧减轻，投 资者的风险承受力将上升，套息交易环境有望持续好转。短期内，特朗普因素将 继续是外汇市场的主要影响因素，意味着必须密切关注事件风险。美元/雷亚尔 可能将继续朝去年10月达到的3.10位置移动。
欧洲央行会议纪要对2017年政治风险表示担忧
在美联储发布了市场期盼已久的会议纪要后，上周早些时候欧洲央行也公布了12 月货币政策会议的纪要。这些会议纪要清楚表明，经济和政治不确定性是目前影 响各央行决策的重要因素。事实上，英国退欧和意大利公投的确对欧盟一体化造 成了冲击。然而，我们认为这些不确定因素（只要得到控制）由于导致欧元贬 值，对为欧洲央行提供帮助。事实上，强势欧元对欧元区经济增长（目前在2%以 下徘徊不前）将是不利的。
欧洲央行将资产购买计划延长了9个月，一直到2017年12月，将向经济注入约 5400亿欧元资金；市场原本预期延长6个月。我们认为，削减资产购买金额主要 是为了应对债券不足，所以此举可能显示欧洲央行在某种程度上收紧货币政策。 换言之，欧洲央行担心日本式的无限期量化宽松可能威胁其行动效率，从而损害 其公信力。
除此之外，部分欧洲央行成员准备（万一经济前景不佳）将资产购买计划重新增 加至每月800亿欧元。这绝对不是个好主意，因为欧洲央行可能很快将没有足够 的债券可买，它的货币政策将达到极限。
会议纪要也表达了对通胀的一定担忧。能源价格走高本来应会增加消费品价格的 上涨压力，但整体通胀并未上升。总之，欧洲央行会议纪要没有重大意外。欧元 区再通胀将是欧洲央行今年制定货币政策的主要根据。
短期内，下周1月19日将公布利率决定。不会召开新闻发布会，预计货 币政策不会有调整。
外汇市场对特朗普行情过度追捧
对大多数投资者来说，2017年的关键主题是特朗普就任总统。多数人预计特朗普 上任将带来全球游戏规则的改变，并认为他激进的政策将对资产价格（特别是外 汇市场）产生深刻影响。但我们的观点相反，我们认为特朗普带来的实际变化可 能有限。特朗普8个月来举行的首场新闻发布会支持我们的观点，因为发布会没 有就那些强力措施提供明确的细节。
在举行该发布会之前，主流观点是特朗普支持增长的政策立场将对美元有利。加 大贸易保护和税收改革力度将推动美元稳步升值。然而，除了那些博取关注的推 特文章外，没有证据表明特朗普大胆的计划有任何实施的可能性。虽然筹建了强 大的内阁，但他缺乏政治经验的缺点将很快明显暴露出来。我们认为，特朗普行 情是典型的 “基于传言买入，基于事实卖出”的例子。
有趣的是，尽管新闻继续追捧强势美元故事，但美元指数在1月3日见顶并逐渐回 落。在G10国家中，过去一个月仅英镑和新西兰元兑美元走贬。12月份美元短端 收益率开始回落（从1.30%降至1.164%），为新兴市场货币（墨西哥比索、土耳 其里拉、印度卢比和智利比索是极端例外）提供了升值机会。下周，我们预计特 朗普的再通胀故事将继续降温（我们仍对美国经济增长是否真正走强表示怀 疑）。美元10-11月经历的短端收益率上升目前正在回调，这将给追求收益率的投 资者更多时间来转入高收益率、低波动性、与美国政治不确定性弱相关的资产。 我们看好俄罗斯卢布、南非兰特和印度卢比，而如果您不太关心套息交易，那么 波兰兹罗提和匈牙利福林看起来是不错的选择。
土耳其里拉前景堪忧
土耳其里拉遭受了史上最严重之一的周跌幅，兑美元一度下跌7.5%，后来很快收 复了（仅部分）跌幅，在周末前将损失减少至-4%左右。美元/里拉周三最高触及 3.9415，创历史新高，之后在3.75-3.83之间的宽幅波动区间企稳。
总体上，里拉新年开局形势十分严峻，自1月1日以来兑美元下跌近7%，成为外汇 市场上表现最差的货币，比同期下跌5.5%的墨西哥比索还要差得多。里拉的快速 贬值和通胀压力上升（12月同比+8.53%，11月同比7%）明显增加了央行压力。土 耳其央行目前几乎只能采取加息，以抑制通胀并减少其公信力遭到的损害。事实 上，里拉自年初以来的加速贬值主要是由于土耳其央行对不断上升的通胀压力保 持了沉默。土耳其总统埃尔多安明确表示期待更多降息，因此目前市场质疑土耳 其央行是否仍保持独立性，还是已经在政府的控制下。如果央行对其最初使命 （控制物价压力，不受政府操纵）做出妥协，这可能将仅仅是个开始。
在遭受政治干扰的情况下，土耳其央行找到了另一个减轻里拉压力的方法。周 四，该央行在一周回购拍卖中没有向国内贷款机构提供任何资金，迫使它们通过 后期流动性窗口以更高的利率拆借资金。该后门可能是一个很好的短期解决方 案。不过，土耳其央行如果想避免公信力长期受损，在某个时候将不得不加息。
中国外汇储备继续下降
上周末，中国公布截至12月份的外汇储备从3.051万亿美元降至3.0100万亿美元， 大幅下降410亿美元。中国表示外汇储备下降是由于该国采取措施稳定了人民币 汇率、以阻止其继续贬值。
我们认为这听起来相当矛盾。我们认为中国正努力让人民币贬值以促进出口。我 们还强烈认为中国希望减少持有美元，因为中国政策制定者担心美元附带的通胀 风险（由于美联储过去10年里实行超宽松的货币政策）。
所以，中国正在不断抛售美国公债，而这样做支持了人民币汇率。我们认为这反 映了中国对美国货币的不信任。并且，中国正在尝试增加黄金储备。但无论如 何，说中国在阻止人民币崩溃是不符合事实的。相反，中国通过持有更多黄金， 正在加强其货币的信誉。
中国外汇储备下降还意味着商业顺差（出口减进口）在下降，而这将对经济增长 产生影响。此外，中国向内需驱动型经济的转型可能也会导致外汇储备下降。 最后，中国正在欧洲和非洲大规模投资，买入土地、森林和产业，作为对储存美 元的替代。所以，我们没有理由不认为美元/人民币中期内将到7。
