买入新兴市场货币，最看好印度卢比
新兴市场渡过了极为繁忙的一周，而G10市场被观望气氛笼罩。南非的政治不确 定性导致南非兰特走弱。捷克央行取消了欧元兑捷克克朗汇率下限，这很大程度 上在意料之中，尽管实施时间略早于预期。美国发射导弹攻击叙利亚阿萨德政 权，加剧了俄美关系的紧张，导致俄罗斯卢布隔夜下跌1.0%。然而，尽管新兴市 场各个货币面临的风险不尽相同，但我们对新兴市场整个资产类别依然看好，认 为回调是重新多做的机会。外部环境也仍然是有利的，因为全球范围内的经济活 跃度指标都表明经济回暖，而且商品（石油）价格回升。具体而言，主要由于两 方面原因，我们继续看好印度卢比。首先是鹰派的货币政策会议论调，其次是印 度卢比面对外部地缘政治事件展示出良好的韧性。
印度储备银行将基准政策回购利率保持在6.25%不变，但将逆回购利率上调25个基 点至6%（收窄政策利率走廊）。尽管回购利率的调整略偏操作性，但此举的确在 中性政策立场之外有着收紧的暗示。但是，该央行将2017-2018年通胀目标上调25 个基点至4.75%是明显的收紧信号。2017年经济增速目标为7.4%，印度央行认为发 达经济体的复苏将促进该国经济增速进一步提高。考虑到通胀压力不断增大（尽 管通胀率已经明显降至5%的目标以下，达到3.4%）而经济增长较为健康，我们认 为印度央行今年降息的可能性很低。
尽管缺乏核心影响因素，但非市场相关事件继续带来短期波动。
对特朗普税收改革日益上升的预期、法国总统选举和有争议的英国退欧谈判等 因素将给实际基本面蒙上阴影。但迄今为止印度卢比对外部事件表现出意外强 大的韧性。虽然美国军事进攻的新闻导致投资者迅速向避险外汇交易转移（日 元、美元和黄金），但印度卢比的升值之路并未因此中断，而是继续进行。过 去3个月印度卢比兑美元升值5.80%，而在此期间美国国债收益率像过山车一样 剧烈波动。印度经济像一块巨大的磁石吸引着资本流入，印度央行可能将被迫 采取行动限制卢比的升值幅度。但目前该央行的外汇干预活动有限，这表明卢 比汇率仍在其接受范围内。不考虑其它因素，投资者可以享受卢比套息高息 差。
美联储打算收缩资产负债表
由于美国经济复苏缓慢，多数市场参与者都预计美联储将坚持最初的计划：逐步 加息。然而，FOMC 3月会议纪要表明委员们就缩减其资产负债表（包含4.5万 亿美元的债券和抵押支持证券）的策略进行了广泛讨论。技术上，美联储所讨论 的不是出售这些资产，而是在今年晚些时候调整再投资政策。事实上，美联储目 前将其国债、机构债和机构MBS等投资组合到期后的本金全都进行再投资，从 而使得其投资组合的名义规模保持不变。
到目前为止，美联储成员只是就缩减债券投资组合进行了不甚明确的讨论。另 外，关于资产负债表的讨论直到最近才开始吸引注意力。市场未料到美联储动作 会这么快，因为多数分析师以为美联储可能会到2018年中期才开始微调其再投资 政策。此举令投资者猝不及防，迫使它们重新评估美国经济前景以及对美元的影 响。事实上，选择缩减资产负债表而不是收紧短期利率在一定程度上有着控制美 元升值的作用。
目前，缩表的实际影响难以估计。在这种情况下，市场热情下降，反映了进入新 领地的谨慎心理。而且，由于特朗普政府迄今为止未能落实任何改革承诺，美国 的再通胀交易受到市场参与者前所未有的质疑。另外，特朗普外交政策的不可预 测性也将令投资者保持谨慎，从而阻止美元大幅升值。
尽管如此，欧盟的政治不确定性短期内对美元利好，特别是利好美元兑欧元和 英镑。事实上，25 delta风险逆转的隐含波动率周五下滑至-3.51%，表明市场对 法国选举越来越担忧。日元由于其避险地位，仍然是最有可能对美元汇率出现 超预期涨幅的货币。
市场低估了Mélenchon给欧元带来的风险
上周早些时候法国总统选举第二轮辩论播出，11名候选人有机会就各种不同话题 公开了各自的观点。在民调中领先的马克龙几乎没有受到其他候选人的攻击。没 有哪个候选人表现糟糕，所以很难预测谁将胜出。
现在距法国第一轮总统选举只有两周时间了。我们知道，不管过去几周发生了什 么，候选人公开观点仍可能对市场产生影响。菲永没有宣布放弃参选（尽管他在 2月被认为已经没有获胜的希望），他的民调支持率可能会重新上升，他仍然存 在最终取胜的可能性。
至于马克龙，许多社会主义者现在支持他。我们认为他们的支持不是为了对抗国 民阵线，而是为了在新的执政联盟中获得一席之地。
在距离4月23日第一轮选举只有几周之际，法国公布的一些工业数据令人失望。2 月工业生产环比下降-1.6%，明显低于市场预期的-0.3%。年化后降幅为-0.7%。2 月制造业产出也大幅下降至同比-0.6%。这是法国工业自去年9月以来最大幅度的 衰退。
金融市场方面，我们可以看到法国CAC 40指数上涨速度低于Euro Stoxx 50的上 涨速度。我们试图衡量投资者的担忧程度，并认为银行股股价是一个很好的衡量 标准。很明显它们的波动性在上升。
奥朗德任期的最后阶段相当艰难，新总统要改善法国经济肯定也会经历很困难 的一段时期。经济数据疲软是过去几年主权呼声兴起和民粹主义崛起的原因。
汇率方面，我们认为马克龙或菲永当选不会导致欧元走强。我们认为欧盟还面 临另一个越来越大的风险，那就是Mélenchon胜出的可能性被低估。他在辩论 中的表现如果不是最好的，也是最好的之一。而且他的“B计划”是如果谈判失 败，他将毫不犹豫地要求举行退欧公投。所以我们现在认为欧元下行的风险不 再仅仅来自勒庞。
市场仍然认定马克龙会赢得胜利，但我们认为他缺乏经验，这一缺点将导致他 很难战胜主要竞争对手。市场看起来还算平静，第一轮投票将提供很好的评 判。目前而言，市场仍未将勒庞获胜这种可能性反映在价格中。汇率方面，欧 元兑美元在1.06至1.07的区间内盘整，我们认为短线有继续下跌的空间。
油价要素
原油减产及需求增长表明2017年原油价格将继续上涨。出乎市场意料，OPEC与 非OPEC产油国达成8年来首个减产协议，导致油价大涨。在全球供给过剩导致油 价经历4年的低迷后，该产油国组织中3个最大的成员国--沙特阿拉伯、伊拉克和 伊朗克服严重的分歧，采取一致行动削减全球石油库存。减产协议是史无前例 的，俄罗斯和墨西哥也参与减产。
随着市场供需变得更加紧张，部分处于有利地位的公司将受益于油价上涨。我们 的“油价复苏”主题挑选上游行业最活跃的公司，当油价涨至60美元以上，它们 将是最大的受益者。为了在更大程度上分散风险，该投资组合采用相同权重风险 贡献结构。总的来说，这意味着按照每只股票对投资组合总风险贡献相等的原则 来计算配置。这样做可以降低波动性，从而提高风险/回报比率。
新兴市场渡过了极为繁忙的一周，而G10市场被观望气氛笼罩。南非的政治不确 定性导致南非兰特走弱。捷克央行取消了欧元兑捷克克朗汇率下限，这很大程度 上在意料之中，尽管实施时间略早于预期。美国发射导弹攻击叙利亚阿萨德政 权，加剧了俄美关系的紧张，导致俄罗斯卢布隔夜下跌1.0%。然而，尽管新兴市 场各个货币面临的风险不尽相同，但我们对新兴市场整个资产类别依然看好，认 为回调是重新多做的机会。外部环境也仍然是有利的，因为全球范围内的经济活 跃度指标都表明经济回暖，而且商品（石油）价格回升。具体而言，主要由于两 方面原因，我们继续看好印度卢比。首先是鹰派的货币政策会议论调，其次是印 度卢比面对外部地缘政治事件展示出良好的韧性。
印度储备银行将基准政策回购利率保持在6.25%不变，但将逆回购利率上调25个基 点至6%（收窄政策利率走廊）。尽管回购利率的调整略偏操作性，但此举的确在 中性政策立场之外有着收紧的暗示。但是，该央行将2017-2018年通胀目标上调25 个基点至4.75%是明显的收紧信号。2017年经济增速目标为7.4%，印度央行认为发 达经济体的复苏将促进该国经济增速进一步提高。考虑到通胀压力不断增大（尽 管通胀率已经明显降至5%的目标以下，达到3.4%）而经济增长较为健康，我们认 为印度央行今年降息的可能性很低。
尽管缺乏核心影响因素，但非市场相关事件继续带来短期波动。
对特朗普税收改革日益上升的预期、法国总统选举和有争议的英国退欧谈判等 因素将给实际基本面蒙上阴影。但迄今为止印度卢比对外部事件表现出意外强 大的韧性。虽然美国军事进攻的新闻导致投资者迅速向避险外汇交易转移（日 元、美元和黄金），但印度卢比的升值之路并未因此中断，而是继续进行。过 去3个月印度卢比兑美元升值5.80%，而在此期间美国国债收益率像过山车一样 剧烈波动。印度经济像一块巨大的磁石吸引着资本流入，印度央行可能将被迫 采取行动限制卢比的升值幅度。但目前该央行的外汇干预活动有限，这表明卢 比汇率仍在其接受范围内。不考虑其它因素，投资者可以享受卢比套息高息 差。
美联储打算收缩资产负债表
由于美国经济复苏缓慢，多数市场参与者都预计美联储将坚持最初的计划：逐步 加息。然而，FOMC 3月会议纪要表明委员们就缩减其资产负债表（包含4.5万 亿美元的债券和抵押支持证券）的策略进行了广泛讨论。技术上，美联储所讨论 的不是出售这些资产，而是在今年晚些时候调整再投资政策。事实上，美联储目 前将其国债、机构债和机构MBS等投资组合到期后的本金全都进行再投资，从 而使得其投资组合的名义规模保持不变。
到目前为止，美联储成员只是就缩减债券投资组合进行了不甚明确的讨论。另 外，关于资产负债表的讨论直到最近才开始吸引注意力。市场未料到美联储动作 会这么快，因为多数分析师以为美联储可能会到2018年中期才开始微调其再投资 政策。此举令投资者猝不及防，迫使它们重新评估美国经济前景以及对美元的影 响。事实上，选择缩减资产负债表而不是收紧短期利率在一定程度上有着控制美 元升值的作用。
目前，缩表的实际影响难以估计。在这种情况下，市场热情下降，反映了进入新 领地的谨慎心理。而且，由于特朗普政府迄今为止未能落实任何改革承诺，美国 的再通胀交易受到市场参与者前所未有的质疑。另外，特朗普外交政策的不可预 测性也将令投资者保持谨慎，从而阻止美元大幅升值。
尽管如此，欧盟的政治不确定性短期内对美元利好，特别是利好美元兑欧元和 英镑。事实上，25 delta风险逆转的隐含波动率周五下滑至-3.51%，表明市场对 法国选举越来越担忧。日元由于其避险地位，仍然是最有可能对美元汇率出现 超预期涨幅的货币。
市场低估了Mélenchon给欧元带来的风险
上周早些时候法国总统选举第二轮辩论播出，11名候选人有机会就各种不同话题 公开了各自的观点。在民调中领先的马克龙几乎没有受到其他候选人的攻击。没 有哪个候选人表现糟糕，所以很难预测谁将胜出。
现在距法国第一轮总统选举只有两周时间了。我们知道，不管过去几周发生了什 么，候选人公开观点仍可能对市场产生影响。菲永没有宣布放弃参选（尽管他在 2月被认为已经没有获胜的希望），他的民调支持率可能会重新上升，他仍然存 在最终取胜的可能性。
至于马克龙，许多社会主义者现在支持他。我们认为他们的支持不是为了对抗国 民阵线，而是为了在新的执政联盟中获得一席之地。
在距离4月23日第一轮选举只有几周之际，法国公布的一些工业数据令人失望。2 月工业生产环比下降-1.6%，明显低于市场预期的-0.3%。年化后降幅为-0.7%。2 月制造业产出也大幅下降至同比-0.6%。这是法国工业自去年9月以来最大幅度的 衰退。
金融市场方面，我们可以看到法国CAC 40指数上涨速度低于Euro Stoxx 50的上 涨速度。我们试图衡量投资者的担忧程度，并认为银行股股价是一个很好的衡量 标准。很明显它们的波动性在上升。
奥朗德任期的最后阶段相当艰难，新总统要改善法国经济肯定也会经历很困难 的一段时期。经济数据疲软是过去几年主权呼声兴起和民粹主义崛起的原因。
汇率方面，我们认为马克龙或菲永当选不会导致欧元走强。我们认为欧盟还面 临另一个越来越大的风险，那就是Mélenchon胜出的可能性被低估。他在辩论 中的表现如果不是最好的，也是最好的之一。而且他的“B计划”是如果谈判失 败，他将毫不犹豫地要求举行退欧公投。所以我们现在认为欧元下行的风险不 再仅仅来自勒庞。
市场仍然认定马克龙会赢得胜利，但我们认为他缺乏经验，这一缺点将导致他 很难战胜主要竞争对手。市场看起来还算平静，第一轮投票将提供很好的评 判。目前而言，市场仍未将勒庞获胜这种可能性反映在价格中。汇率方面，欧 元兑美元在1.06至1.07的区间内盘整，我们认为短线有继续下跌的空间。
油价要素
原油减产及需求增长表明2017年原油价格将继续上涨。出乎市场意料，OPEC与 非OPEC产油国达成8年来首个减产协议，导致油价大涨。在全球供给过剩导致油 价经历4年的低迷后，该产油国组织中3个最大的成员国--沙特阿拉伯、伊拉克和 伊朗克服严重的分歧，采取一致行动削减全球石油库存。减产协议是史无前例 的，俄罗斯和墨西哥也参与减产。
随着市场供需变得更加紧张，部分处于有利地位的公司将受益于油价上涨。我们 的“油价复苏”主题挑选上游行业最活跃的公司，当油价涨至60美元以上，它们 将是最大的受益者。为了在更大程度上分散风险，该投资组合采用相同权重风险 贡献结构。总的来说，这意味着按照每只股票对投资组合总风险贡献相等的原则 来计算配置。这样做可以降低波动性，从而提高风险/回报比率。
