不要怕，继续做多新兴市场风险资产
最近各种资产的波动率都处于历史低点。不过，随着主要风险事件结束并且缺乏 强有力的影响因素，低波动性环境可能将继续存在。当然，总会有一些看不清的 「冰山」可能会破坏正面情绪，但猜测触发事件不会带来任何收益。投资者应该 保持谨慎，但躲起来不是明智的投资策略。有人担心市场重新聚焦政策「正常 化」将打击市场偏好，但距离政策真正转向仍然还有几个月时间，这种担忧尚不必要。全球货币政策环境仍然宽松，市场因此得以应对英国退欧、保护主义上升 和地缘政治不确定性等风险事件的冲击。此外，特朗普最近的行动（解雇科米） 多数都没有对市场产生长时间的影响，对市场稳定的破坏力正在下降。而且我们 预计美联储加息力度不大，不会导致投资者撤出风险资产。美联储6月14日加息 25个基点的预期已经被反映在市场价格中。另一方面，新兴市场经济增长数据进 一步改善（随着保护主义政策担忧减轻），而通胀受到控制，表明不少新兴市场 国家央行今年可能降息。我们认为新兴市场增速有超过4.5%的空间，所以商品价 格若能提供些许支撑，将进一步提振新兴市场增速。
仅仅从我们能够看到的情形来看，我们判断资金将继续流入新兴市场套息交易， 因为新兴市场的风险指标有所改善。非系统风险（比如朝鲜问题、墨西哥选举和 中国政策紧缩）不太可能造成新兴市场资产抛售，尽管目前交易规模很大。有趣 的是，商品价格疲软导致部分投资者停滞投资新兴市场，进而导致新兴市场货币 表现落后。我们认为目前仍有时间重新买入高beta且高息差的新兴市场货币，比 如土耳其里拉、俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比绍和巴西雷亚尔…
这些货币最有可能受益于目前的低波动性环境。我们尤其看好亚洲新兴市场货 币，因为尽管中国收紧信贷，但该地区增速持续提高。美国和中国达成了一项 贸易协议（尽管涉及的贸易量很少），表明中美之间不太可能爆发贸易战，也 不可能实行惩罚性的货币政策。
油价条件反射性反弹，不要上当
原油价格在4月下半月暴跌20%后，目前反弹。西德州中质油反弹至$48/桶附近， 一周之内上涨大约3%。在OPEC及其盟友去年11月作出减产决定后，投资者进入 了观望模式，逐渐评估减产的效果。市场热情没有持续多久，但至少西德州中质 油第一季度持稳在$48-$55范围内。
很明显OPEC采取行动总是有点晚。几年前该组织就意识到美国页岩油产业的发 展将威胁其在石油市场的主导地位，因此试图将巨量廉价石油推向市场，从而将 美国页岩油扼杀在萌芽状态。此举导致美国页岩油行业上游勘探投资中断，扼杀 了行业发展动能。然而，一切已经太晚了，北美页岩油压裂商的开采效率已经相 当高，足以将盈亏平衡油价降低至$50/桶以下。
目前的问题是，由于OPEC国家需要较高的油价来平衡国家预算，因此即便他们 的盈亏平衡油价要低得多（比如沙特为$20左右），但是低油价导致这些国家处 境艰难。为了提高油价，OPEC去年实施了减产计划，目前在讨论延长计划持续 的时间。然而，对OPEC及其盟友来说很不幸的是，没有参加减产计划的美国页 岩油行业成为了主要受益者。事实上，油价越高，美国盈利的油井数量就越多。
自2016年5月以来，美国油气井数量稳步上升，上周达到703个。平均而言，美国 油气公司过去6个月内每周新增10个钻井。
考虑到供给过剩而需求低迷，我们认为油价复苏将很有限。OPEC若想大幅度 抬高油价，就得更大力度地减产、并减产更长时间。只有这样，西德州中质油 才可能达到$55/桶以上，但主要受益者又将是美国页岩油行业。我们不排除油 价 价短线可能回升。然而，如果基本面不能明显好转，我们认为西德州中质油价 不太可能持续保持在$55-60上方。
英国是关注焦点，英国央行维持利率不变
面临政治不确定性，英国央行决定维持利率在0.25%不变。事实上，在首相梅要 求伊莉萨白女王解散议会后，英国将于6月8日举行大选。梅希望在与欧盟进行退 欧谈判之前取得议会明显多数席位。
出于这个原因，英国央行上周四采取了观望立场。为期两年的谈判带来的政治不 确定性占据了主导。无论如何，英国央行自去年以来已经赢得了一些时间，因为 英国经济明显受益于退欧公投引起的英镑贬值。通胀率目前为同比2.3%。不过增 长率仍然有些缓慢（第一季度GDP增速为0.3%）。失业率不断下降，目前达到12 年低点。
然而，英国也面临一些困难。英国GDP低于预期，未来今年经济增速可能将难 以超过预测。零售销售以7年来最快速度下降，不过，英国经济没有像有些人在 退欧时所宣扬的那样发生崩溃。英国的表现好于许多西方国家，许多西方国家仍 在遭受高失业率、低增长和低通胀之苦。
当前，我们认为未来几个月英国央行不会提供可能收紧政策的暗示。通胀正在上 升，这可能将是英国央行减轻债务的一个机会。英国债务占GDP比重为90%，但 无论加息25个基点的可能性如何，都不会对通胀和增长产生明显影响。英国央行 另一个担忧是实际工资水平的下降。
还有一个重要问题：尽管英镑贬值，但英国贸易逆差规模仍然很大。贸易逆差 趋势明显负面，规模达到36亿英镑。我们认为，由于担心与英国的贸易关系前景不明朗，英国商品的海外需求正在下降。
贸易关系的未来前景备受质疑，并导致英国出口下降。目前需要知道的是欧洲 从英国进口产品是否会征收关税，如果征收关税将打击欧洲业务。这是导致英 国贸易逆差不断扩大的一个原因。外国企业正在寻找替代机会。我们知道长期 关系总是受青睐，但如果未来的贸易协议导致成本上升、并可能毁掉你的企业 的盈利能力，你还有什么理由继续从英国进口产品。
「第50条」谈判明显是关键所在。取得积极进展将为英国经济带来良好的吸引 力，而且我们千万别忘了，英国在加入欧盟前已经签订了一定数量的双边协 议。谈判带来的不确定性导致英镑走低。我们认为英镑总体上被低估，如果谈 判进展顺利将会推动英镑走强。
马克龙当选为法国总统并未导致我们改变主要观点，尽管他基本上支持硬退 欧，并认为英国的损失将比欧盟（在即将举行的谈判中占据上风）更大。他还 表示，英国现在正在变成美国的一个「属国」。马克龙多次表示希望增加英国 退欧的难度，因为他不想给出退出欧盟很容易的信号。
美元兑港元汇率逼近干预临界点
做多美元、做空港元的交易不断继续，市场明显不担心官方在目前点位进行先发 制人式干预。美元兑港元在亚洲交易时段上涨至7.7891，明显低于香港监管局规 定的7.85上限（7.75至7.85兑换范围）。香港金管局表示将坚持美元联系汇率制 （预计将在7.8位置进行干预），然而港元的快速贬值令该联系汇率制度的可持续 性遭受质疑。美国-香港利差不断扩大，使得在香港低息借入然后在美国买入美 元资产对套息交易者有很强的吸引力。然而，香港的年度GDP增速可能提高，因 为第一季度GDP达到4.3%（超过预期的3.7%）。该数据结果表明居民支出和服务 出口保持稳固。4月PMI数据表明增长动能将保持稳固。从基本面来看香港很强。
由于香港采取收紧贷款条件及提高购房税的措施试图减缓房价上涨，相关担忧导 致Hibor 利率（1个月 Hibor从1月份时的0.75降至0.38）降至美国同等利率以下水 平，并且银行间充裕的流动性使得对港元的需求下降。此外，中国也正在收紧金 融条件，并且美联储预计将逐渐加息及缩减资产负债表，这些都引发大量的资本 外流。然而，等待的坏处是港元的投机做空交易可能增加香港金管局维持汇率目 标的难度，甚至威胁银行系统的稳定。等待可能会迫使香港金管局进行干预，但 可能会抬高利率。考虑到香港居民的杠杆水平非常高，利率大幅上升将给负债者 带来压力，并可能制约消费（拖累增长），形成一种危险的恶性循环。目前，考 虑到基本面可控且香港金管局高达3.5万亿美元的外汇储备，我们认为联系汇率制 不会受到威胁。美元兑港元达到7.8将是做空的良机。
黄金及金属矿业公司
2014年商品价格突然崩溃造成矿业类股暴跌。然而，长期来看贵金属（特别是黄 金）是应对通胀和经济下行的长期避风港，将为投资者所追捧。黄金市场很活 跃，黄金生产商股价上涨有十分充分的理由。消费需求仍然稳健，全世界每年开 采黄金约2,500吨。长期来看，黄金作为一种商品在过去15年内升值了287%以上； 相比之下，标普500指数同期涨幅不到44%。在央行政策转变的时期，很自然会预 见金属价格将反弹，而矿业类股将受益于此。投资黄金矿业类股是投资贵金属的 一个很好的途径，它无需像投资实务黄金那样支付存储费用。
鉴于贵金属过去几周大幅贬值，接下来发生反转的可能性非常大。机不可失。
最近各种资产的波动率都处于历史低点。不过，随着主要风险事件结束并且缺乏 强有力的影响因素，低波动性环境可能将继续存在。当然，总会有一些看不清的 「冰山」可能会破坏正面情绪，但猜测触发事件不会带来任何收益。投资者应该 保持谨慎，但躲起来不是明智的投资策略。有人担心市场重新聚焦政策「正常 化」将打击市场偏好，但距离政策真正转向仍然还有几个月时间，这种担忧尚不必要。全球货币政策环境仍然宽松，市场因此得以应对英国退欧、保护主义上升 和地缘政治不确定性等风险事件的冲击。此外，特朗普最近的行动（解雇科米） 多数都没有对市场产生长时间的影响，对市场稳定的破坏力正在下降。而且我们 预计美联储加息力度不大，不会导致投资者撤出风险资产。美联储6月14日加息 25个基点的预期已经被反映在市场价格中。另一方面，新兴市场经济增长数据进 一步改善（随着保护主义政策担忧减轻），而通胀受到控制，表明不少新兴市场 国家央行今年可能降息。我们认为新兴市场增速有超过4.5%的空间，所以商品价 格若能提供些许支撑，将进一步提振新兴市场增速。
仅仅从我们能够看到的情形来看，我们判断资金将继续流入新兴市场套息交易， 因为新兴市场的风险指标有所改善。非系统风险（比如朝鲜问题、墨西哥选举和 中国政策紧缩）不太可能造成新兴市场资产抛售，尽管目前交易规模很大。有趣 的是，商品价格疲软导致部分投资者停滞投资新兴市场，进而导致新兴市场货币 表现落后。我们认为目前仍有时间重新买入高beta且高息差的新兴市场货币，比 如土耳其里拉、俄罗斯卢布、印度卢比、墨西哥比绍和巴西雷亚尔…
这些货币最有可能受益于目前的低波动性环境。我们尤其看好亚洲新兴市场货 币，因为尽管中国收紧信贷，但该地区增速持续提高。美国和中国达成了一项 贸易协议（尽管涉及的贸易量很少），表明中美之间不太可能爆发贸易战，也 不可能实行惩罚性的货币政策。
油价条件反射性反弹，不要上当
原油价格在4月下半月暴跌20%后，目前反弹。西德州中质油反弹至$48/桶附近， 一周之内上涨大约3%。在OPEC及其盟友去年11月作出减产决定后，投资者进入 了观望模式，逐渐评估减产的效果。市场热情没有持续多久，但至少西德州中质 油第一季度持稳在$48-$55范围内。
很明显OPEC采取行动总是有点晚。几年前该组织就意识到美国页岩油产业的发 展将威胁其在石油市场的主导地位，因此试图将巨量廉价石油推向市场，从而将 美国页岩油扼杀在萌芽状态。此举导致美国页岩油行业上游勘探投资中断，扼杀 了行业发展动能。然而，一切已经太晚了，北美页岩油压裂商的开采效率已经相 当高，足以将盈亏平衡油价降低至$50/桶以下。
目前的问题是，由于OPEC国家需要较高的油价来平衡国家预算，因此即便他们 的盈亏平衡油价要低得多（比如沙特为$20左右），但是低油价导致这些国家处 境艰难。为了提高油价，OPEC去年实施了减产计划，目前在讨论延长计划持续 的时间。然而，对OPEC及其盟友来说很不幸的是，没有参加减产计划的美国页 岩油行业成为了主要受益者。事实上，油价越高，美国盈利的油井数量就越多。
自2016年5月以来，美国油气井数量稳步上升，上周达到703个。平均而言，美国 油气公司过去6个月内每周新增10个钻井。
考虑到供给过剩而需求低迷，我们认为油价复苏将很有限。OPEC若想大幅度 抬高油价，就得更大力度地减产、并减产更长时间。只有这样，西德州中质油 才可能达到$55/桶以上，但主要受益者又将是美国页岩油行业。我们不排除油 价 价短线可能回升。然而，如果基本面不能明显好转，我们认为西德州中质油价 不太可能持续保持在$55-60上方。
英国是关注焦点，英国央行维持利率不变
面临政治不确定性，英国央行决定维持利率在0.25%不变。事实上，在首相梅要 求伊莉萨白女王解散议会后，英国将于6月8日举行大选。梅希望在与欧盟进行退 欧谈判之前取得议会明显多数席位。
出于这个原因，英国央行上周四采取了观望立场。为期两年的谈判带来的政治不 确定性占据了主导。无论如何，英国央行自去年以来已经赢得了一些时间，因为 英国经济明显受益于退欧公投引起的英镑贬值。通胀率目前为同比2.3%。不过增 长率仍然有些缓慢（第一季度GDP增速为0.3%）。失业率不断下降，目前达到12 年低点。
然而，英国也面临一些困难。英国GDP低于预期，未来今年经济增速可能将难 以超过预测。零售销售以7年来最快速度下降，不过，英国经济没有像有些人在 退欧时所宣扬的那样发生崩溃。英国的表现好于许多西方国家，许多西方国家仍 在遭受高失业率、低增长和低通胀之苦。
当前，我们认为未来几个月英国央行不会提供可能收紧政策的暗示。通胀正在上 升，这可能将是英国央行减轻债务的一个机会。英国债务占GDP比重为90%，但 无论加息25个基点的可能性如何，都不会对通胀和增长产生明显影响。英国央行 另一个担忧是实际工资水平的下降。
还有一个重要问题：尽管英镑贬值，但英国贸易逆差规模仍然很大。贸易逆差 趋势明显负面，规模达到36亿英镑。我们认为，由于担心与英国的贸易关系前景不明朗，英国商品的海外需求正在下降。
贸易关系的未来前景备受质疑，并导致英国出口下降。目前需要知道的是欧洲 从英国进口产品是否会征收关税，如果征收关税将打击欧洲业务。这是导致英 国贸易逆差不断扩大的一个原因。外国企业正在寻找替代机会。我们知道长期 关系总是受青睐，但如果未来的贸易协议导致成本上升、并可能毁掉你的企业 的盈利能力，你还有什么理由继续从英国进口产品。
「第50条」谈判明显是关键所在。取得积极进展将为英国经济带来良好的吸引 力，而且我们千万别忘了，英国在加入欧盟前已经签订了一定数量的双边协 议。谈判带来的不确定性导致英镑走低。我们认为英镑总体上被低估，如果谈 判进展顺利将会推动英镑走强。
马克龙当选为法国总统并未导致我们改变主要观点，尽管他基本上支持硬退 欧，并认为英国的损失将比欧盟（在即将举行的谈判中占据上风）更大。他还 表示，英国现在正在变成美国的一个「属国」。马克龙多次表示希望增加英国 退欧的难度，因为他不想给出退出欧盟很容易的信号。
美元兑港元汇率逼近干预临界点
做多美元、做空港元的交易不断继续，市场明显不担心官方在目前点位进行先发 制人式干预。美元兑港元在亚洲交易时段上涨至7.7891，明显低于香港监管局规 定的7.85上限（7.75至7.85兑换范围）。香港金管局表示将坚持美元联系汇率制 （预计将在7.8位置进行干预），然而港元的快速贬值令该联系汇率制度的可持续 性遭受质疑。美国-香港利差不断扩大，使得在香港低息借入然后在美国买入美 元资产对套息交易者有很强的吸引力。然而，香港的年度GDP增速可能提高，因 为第一季度GDP达到4.3%（超过预期的3.7%）。该数据结果表明居民支出和服务 出口保持稳固。4月PMI数据表明增长动能将保持稳固。从基本面来看香港很强。
由于香港采取收紧贷款条件及提高购房税的措施试图减缓房价上涨，相关担忧导 致Hibor 利率（1个月 Hibor从1月份时的0.75降至0.38）降至美国同等利率以下水 平，并且银行间充裕的流动性使得对港元的需求下降。此外，中国也正在收紧金 融条件，并且美联储预计将逐渐加息及缩减资产负债表，这些都引发大量的资本 外流。然而，等待的坏处是港元的投机做空交易可能增加香港金管局维持汇率目 标的难度，甚至威胁银行系统的稳定。等待可能会迫使香港金管局进行干预，但 可能会抬高利率。考虑到香港居民的杠杆水平非常高，利率大幅上升将给负债者 带来压力，并可能制约消费（拖累增长），形成一种危险的恶性循环。目前，考 虑到基本面可控且香港金管局高达3.5万亿美元的外汇储备，我们认为联系汇率制 不会受到威胁。美元兑港元达到7.8将是做空的良机。
黄金及金属矿业公司
2014年商品价格突然崩溃造成矿业类股暴跌。然而，长期来看贵金属（特别是黄 金）是应对通胀和经济下行的长期避风港，将为投资者所追捧。黄金市场很活 跃，黄金生产商股价上涨有十分充分的理由。消费需求仍然稳健，全世界每年开 采黄金约2,500吨。长期来看，黄金作为一种商品在过去15年内升值了287%以上； 相比之下，标普500指数同期涨幅不到44%。在央行政策转变的时期，很自然会预 见金属价格将反弹，而矿业类股将受益于此。投资黄金矿业类股是投资贵金属的 一个很好的途径，它无需像投资实务黄金那样支付存储费用。
鉴于贵金属过去几周大幅贬值，接下来发生反转的可能性非常大。机不可失。
