勇敢者做多墨西哥比索的机会
美国政治不确定性终于对新兴市场货币和全球风险情绪造成了损害。经过5个月 几乎不间断的上涨后，对美国总统特朗普遭弹劾并导致其促增长计划落空的担忧 导致投资者逃离新兴市场风险资产。和过去的回调不同，这次下跌的突发性和严 重程度令很多人震惊。然而，我们维持对新兴市场货币的建设性看法，因为目前 还没有重大转变出现。众议院议长莱恩很快做出回应，表示仍然在开展医疗和税 收改革方面的努力。
即便美国总统被弹劾，共和党控制的国会仍然能继续推进“特朗普”计划。消除 过渡期的政治不确定性之后，我们面临的环境仍然积极：低利率和低波动性（尽 管短期大幅上升）、稳固的增长前景及日益消散的保护主义威胁（换一个较弱势 的政府明显对依赖贸易的新兴市场有利）。有趣的是，金融市场的不稳定降低了 6月以后继续加息的可能性，这对新兴市场收益率差是进一步的支撑。受特朗普 惩罚性贸易政策影响最大的国家是墨西哥。随着北美自贸协定进行重大调整的可 能性下降，加上国内鹰派的货币政策，这使得做多墨西哥比索成为一个重要机 会。尽管特朗普交易很多已经平仓，但我们仍然认为市场重新配置头寸将带来上 涨机会。
上周的墨西哥货币政策会议上，一致通过了上调参考利率25个基点至6.75%的决 定。理由是通胀风险仍然偏向上行。墨西哥通胀率已经连续10个月上升，比索贬 值、劳动力市场紧张、工资、汽油、生鲜和交通运输成本的上涨是主要推动因 素。
美国通胀经过第一季度的疲软后可能迎来周期性反弹，这也推动通胀预期上 升。考虑到7月1日的墨西哥大选产生的不确定性可能引发资本外流，墨西哥央 行也可能将进一步采取控制性政策。
我们预计墨西哥央行不会完全与美联储的紧缩周期脱钩。不过，除非未来几个 月通胀变得温和，他们将不得不对高通胀采取措施。从目前展望来看，墨西哥 央行在美联储6月加息后再度加息的可能性上升。考虑到央行采取鹰派立场、市 场情绪逐渐恢复平静以及加息周期结束前（至少）还将加息25个基点，墨西哥 比索兑美元的汇率将受到支撑。
巴西政治人物重回焦点
由于巴西政治不确定性进一步升级，周四圣保罗市场开盘巴西资产大跌。受巴西 报纸关于总统特梅尔的不利报道影响，巴西雷亚尔兑美元暴跌7%以上，美元兑 雷亚尔从周三收盘价3.1349上涨至3.3760左右。
股市情况也不容乐观，巴西股市的大跌触发熔断，导致交易暂停，此前Bovespa 指数期货周四开盘暴跌10%。一天之内，巴西股市几乎失去了自新年以来的全部 累计涨幅，Bovespa指数收盘报61,597。
投资者倍感意外，因为随着这位对商业友好的巴西总统成功缓解了外国投资者的 忧虑，巴西政治形势似乎正在恢复稳定。交易者的恐慌性反应导致美元兑雷亚尔 期权隐含波动性暴涨，1个月读数从一天前的13.5%飙升至24%。1个月25delta风险 逆转指标（买卖价差）大涨至5.74%。尽管特梅尔努力安抚市场，但金融指标继 续向相反方向发展，国债收益率和CDS暴涨。
投资者对新闻报道反应激烈，所以我们认为周五上午巴西资产可能短暂企稳，特 别是考虑到随着全球股市今天上午回升，全球的去风险情绪正在消退。周五，雷 亚尔兑美元回升2.30%，美元兑雷亚尔朝3.25上涨，Bovespa指数上涨1.70%。然 而，投资者对巴西政治格局再习惯不过了，他们清楚重新达成政治均衡可能将需 要几个月时间。目前而言前景相当不明确，特梅尔否认受贿指控并拒绝下台，要求展开“全面、快速的调查”。
我们预计巴西资产将继续企稳。然而，政治动荡不会一夜之间解决，所以投资 者将保持谨慎。因此，我们对雷亚尔的前景将继续持谨慎看法，尽管投资者更 多关注本国问题将给雷亚尔带来一些短线机会。
希腊：齐普拉斯投票支持新节约政策
希腊有一段时间没有成为市场头条新闻了。我们认为希腊债务仍然是欧盟面临的 一个重要问题，所以我们仍然在关注着这个国家。希腊目前重新陷入了衰退（连 续两个季度负增长）。今年第一季度GDP环比增速为-0.1%，去年最后一个季度 的GDP环比增速为-1.2%。过去几年实行的严格的节约政策迄今为止并未真正见 效。
正如我们在过去两年多次提到的，希腊在偿还债务上面临严重的困难。上周，为 了支付下一笔60亿欧元的分期付款，齐普拉斯和议会批准削减养老金，以便获得 70亿欧元的救助金。此时，谁还能相信这将顺利结束？故事永远不会结束，偿还 债务的成本太高了，所以我们强烈认为中期内不会有积极进展。希腊无法贬值货 币，所以被迫在内部贬值，比如其公共救助（特别是养老金）。
自2015年2月以来，希腊已经偿还354亿欧元，到2018年底之前还必须偿还280亿欧 元（包括27亿欧元利息）。对照来看，希腊2016年名义GDP为1760亿欧元。其经 济明年必须至少增长1.5%，才能刚好够偿还利息。值得注意的是，希腊明年的偿 还额只有2019年偿还额不到一半。
我们不知道希腊将如何偿还这些债务，因为很明显它无法达到能够支持偿债成本 的经济增速。短期内欧元看起来一切都好，但假如葡萄牙或西班牙发生和希腊一 样严重的债务危机，后果将会怎样？欧元面临的不确定性远没有结束。
美国政治不确定性终于对新兴市场货币和全球风险情绪造成了损害。经过5个月 几乎不间断的上涨后，对美国总统特朗普遭弹劾并导致其促增长计划落空的担忧 导致投资者逃离新兴市场风险资产。和过去的回调不同，这次下跌的突发性和严 重程度令很多人震惊。然而，我们维持对新兴市场货币的建设性看法，因为目前 还没有重大转变出现。众议院议长莱恩很快做出回应，表示仍然在开展医疗和税 收改革方面的努力。
即便美国总统被弹劾，共和党控制的国会仍然能继续推进“特朗普”计划。消除 过渡期的政治不确定性之后，我们面临的环境仍然积极：低利率和低波动性（尽 管短期大幅上升）、稳固的增长前景及日益消散的保护主义威胁（换一个较弱势 的政府明显对依赖贸易的新兴市场有利）。有趣的是，金融市场的不稳定降低了 6月以后继续加息的可能性，这对新兴市场收益率差是进一步的支撑。受特朗普 惩罚性贸易政策影响最大的国家是墨西哥。随着北美自贸协定进行重大调整的可 能性下降，加上国内鹰派的货币政策，这使得做多墨西哥比索成为一个重要机 会。尽管特朗普交易很多已经平仓，但我们仍然认为市场重新配置头寸将带来上 涨机会。
上周的墨西哥货币政策会议上，一致通过了上调参考利率25个基点至6.75%的决 定。理由是通胀风险仍然偏向上行。墨西哥通胀率已经连续10个月上升，比索贬 值、劳动力市场紧张、工资、汽油、生鲜和交通运输成本的上涨是主要推动因 素。
美国通胀经过第一季度的疲软后可能迎来周期性反弹，这也推动通胀预期上 升。考虑到7月1日的墨西哥大选产生的不确定性可能引发资本外流，墨西哥央 行也可能将进一步采取控制性政策。
我们预计墨西哥央行不会完全与美联储的紧缩周期脱钩。不过，除非未来几个 月通胀变得温和，他们将不得不对高通胀采取措施。从目前展望来看，墨西哥 央行在美联储6月加息后再度加息的可能性上升。考虑到央行采取鹰派立场、市 场情绪逐渐恢复平静以及加息周期结束前（至少）还将加息25个基点，墨西哥 比索兑美元的汇率将受到支撑。
巴西政治人物重回焦点
由于巴西政治不确定性进一步升级，周四圣保罗市场开盘巴西资产大跌。受巴西 报纸关于总统特梅尔的不利报道影响，巴西雷亚尔兑美元暴跌7%以上，美元兑 雷亚尔从周三收盘价3.1349上涨至3.3760左右。
股市情况也不容乐观，巴西股市的大跌触发熔断，导致交易暂停，此前Bovespa 指数期货周四开盘暴跌10%。一天之内，巴西股市几乎失去了自新年以来的全部 累计涨幅，Bovespa指数收盘报61,597。
投资者倍感意外，因为随着这位对商业友好的巴西总统成功缓解了外国投资者的 忧虑，巴西政治形势似乎正在恢复稳定。交易者的恐慌性反应导致美元兑雷亚尔 期权隐含波动性暴涨，1个月读数从一天前的13.5%飙升至24%。1个月25delta风险 逆转指标（买卖价差）大涨至5.74%。尽管特梅尔努力安抚市场，但金融指标继 续向相反方向发展，国债收益率和CDS暴涨。
投资者对新闻报道反应激烈，所以我们认为周五上午巴西资产可能短暂企稳，特 别是考虑到随着全球股市今天上午回升，全球的去风险情绪正在消退。周五，雷 亚尔兑美元回升2.30%，美元兑雷亚尔朝3.25上涨，Bovespa指数上涨1.70%。然 而，投资者对巴西政治格局再习惯不过了，他们清楚重新达成政治均衡可能将需 要几个月时间。目前而言前景相当不明确，特梅尔否认受贿指控并拒绝下台，要求展开“全面、快速的调查”。
我们预计巴西资产将继续企稳。然而，政治动荡不会一夜之间解决，所以投资 者将保持谨慎。因此，我们对雷亚尔的前景将继续持谨慎看法，尽管投资者更 多关注本国问题将给雷亚尔带来一些短线机会。
希腊：齐普拉斯投票支持新节约政策
希腊有一段时间没有成为市场头条新闻了。我们认为希腊债务仍然是欧盟面临的 一个重要问题，所以我们仍然在关注着这个国家。希腊目前重新陷入了衰退（连 续两个季度负增长）。今年第一季度GDP环比增速为-0.1%，去年最后一个季度 的GDP环比增速为-1.2%。过去几年实行的严格的节约政策迄今为止并未真正见 效。
正如我们在过去两年多次提到的，希腊在偿还债务上面临严重的困难。上周，为 了支付下一笔60亿欧元的分期付款，齐普拉斯和议会批准削减养老金，以便获得 70亿欧元的救助金。此时，谁还能相信这将顺利结束？故事永远不会结束，偿还 债务的成本太高了，所以我们强烈认为中期内不会有积极进展。希腊无法贬值货 币，所以被迫在内部贬值，比如其公共救助（特别是养老金）。
自2015年2月以来，希腊已经偿还354亿欧元，到2018年底之前还必须偿还280亿欧 元（包括27亿欧元利息）。对照来看，希腊2016年名义GDP为1760亿欧元。其经 济明年必须至少增长1.5%，才能刚好够偿还利息。值得注意的是，希腊明年的偿 还额只有2019年偿还额不到一半。
我们不知道希腊将如何偿还这些债务，因为很明显它无法达到能够支持偿债成本 的经济增速。短期内欧元看起来一切都好，但假如葡萄牙或西班牙发生和希腊一 样严重的债务危机，后果将会怎样？欧元面临的不确定性远没有结束。
