欧洲央行的平衡法
我们的年度展望报告曾经提出了2017年影响资产价格的三大主题：特朗普促增长 预期，全球增长改善以及美联储和欧洲央行政策融合（都走向“正常化”）。本 欧洲央行可能将朝美联储/欧洲央行政策融合做出小小的、但意义重大的改变。 周 我们仍然预计主要调整可能将在9月会议上做出。届时欧洲央行将表示有望减少 紧急措施（比如减少债券购买）。然而，现在有越来越大的风险欧洲央行将在6 月会议上就做出改变。欧洲央行的德拉基将竭力让一切言辞都呈现鸽派立场，以 期保持欧元弱势，但即便是最微弱的信号都会引发欧元多头作出回应。
在4月份会议上，欧洲央行理事会成员曾同意在6月会议上重新评估货币政策处 境。自那次会议以来，欧盟经济数据持续改善（欧盟4月综合PMI从56上升至 56.4），支持了欧洲央行关于风险/增长比下降但更加平衡的观点。欧洲央行提高 欧元区年度增速预测的可能性也轻微存在。尽管这样做将令欧洲央行发表的任何 鸽派前瞻性指引都令人质疑。
无论是欧洲央行官员最近的讲话，还是其理事会4月份发表的评论，都将不改变 宽松立场的原因归因于经济惊人的稳健未能引发持续的通胀压力。目前，通胀趋 势的不确定（过渡性因素）提供了些许可信的支持。然而，考虑到即将公布的数 据，市场对这种辩解越来越质疑。虽然5月核心通胀率从1.2%下降至0.9%（整体 通胀率从1.9%下降至1.4%），但通缩风险几乎消失了。即便欧洲央行可能将下调 通胀预测，但实行极端紧急措施的理由仍然难以令人信服。
我们怀疑官方声明中不会出现取消宽松立场的表述。事实上，欧洲央行同意实 行更多宽松措施也不会令我们惊讶。不过，德拉基在新闻发布会上的讲话可能 将含有微妙的信号。总而言之，我们预计会议之后的新闻将显示欧洲央行的宽 松立场发生轻度转变。通过排除降息或扩大债券购买规模的可能性来改变鸽派 立场的可能性很小。欧元兑美元已经略微消化了这个结果，但仍可能重新试探 年内高点1.1283阻力位。长期来看，我们预计9月会议将会暗示2018年初结束债 券购买…这将对各类资产的价格都产生深刻影响。
疲弱就业报告给美元前景蒙上阴影
美国最新的就业报告降低了美联储加息的预期。事实上，该报告并非完全是灾难 性的，而是好坏参半，失业率降至2001年5月以来最低水平4.3%，就业不足率从 8.6%下降至8.4%。然而，人们必须注意到5月份活跃人口规模下降，并拖累就业 参与率从一个月前的62.9%下降至62.7%。所以，失业率的改善不可尽信，其并不 代表就业市场强劲。
从新创造就业人数来看，情况也不太理想，新增非农就业人口13.8万，明显低于 市场预期中值18.2万。此外，4月数据被向下调整至17.4万，相比之下初值为21.1 万。总之，这表明美联储关于第一季度疲软是暂时性的观点缺乏证据支持。
最后（也是我们认为最重要的一点），工资增速仍未回升！平均时薪5月同比增 长2.5%，低于预期的2.6%，但与上月相比企稳。这可能将被证明是压倒骆驼的最 后一根稻草，可能将真正迫使美联储放慢紧缩步伐，因为通胀还远没有回升。
外汇市场上，由于投资者蜂拥逃入避险资产，美元遭受迅速但有限的下跌。黄金 上涨0.75%至$1,276美元/盎司，日元大涨0.70%，美元兑日元跌至110.60，欧元兑 美元突破1.1268阻力位（5月23日以来高点），创数月来新高1.1282。高收益率货 币的需求也较强，新西兰元上涨1%至$0.7135，创3月2日以来新高。
市场的有限反应表明市场参与者还难以选择明确的立场，许多人认为美元已经 超卖，因此不愿意押注美元进一步走贬。现在可能是时候重新考虑这个立场 了，因为没有任何因素支持强势美元，无论是从基本面来看，还是从政治角度 来看（因为特朗普的经济改革严重受挫）。
俄罗斯：存在更多进一步宽松的空间
为了稳定卢布汇率，俄罗斯正在考虑扩大外汇储备规模（包含黄金）。俄罗斯披 露了截至5月26日的外汇储备数据，超过预期10亿美元，达到4061亿美元。俄罗 斯央行行长Nabiullina表示，该央行已经明确其主要目标之一是增加储备规模至 5000亿美元。
不仅如此，俄罗斯官方黄金储备到今年底可能将超过中国黄金储备水平。俄罗斯 经济状况方面，担忧仍然占主导。Nabiullina表示，尽管遭受国际制裁，但俄罗斯 经济保持坚挺。因此，她暗示今年下半年利率有望进一步走低。主要利率目前为 9%。
数据方面，通胀在加速下降，最新通胀率为4%。两年前通胀率曾达到令人吃惊 的16%以上，消费物价增速目前为4%。
失业率也在下降，目前达到5.2%。然而，实际可支配收入5月可能将继续下滑， 此前4月份大幅下降7.6%。
另一个令人担忧的问题是油价。尽管OPEC延长减产期限9个月，但油价仍然重 新面临下跌压力。俄罗斯经济部长表示经济将无法忍受油价低于$40。我们认为 美国页岩天然气行业的竞争力越来越强，因此油价可能跌向$40。
考虑上述因素，我们决定重新做空卢布兑美元一段时间，我们的短线目标为1美 元兑57卢布。
我们的年度展望报告曾经提出了2017年影响资产价格的三大主题：特朗普促增长 预期，全球增长改善以及美联储和欧洲央行政策融合（都走向“正常化”）。本 欧洲央行可能将朝美联储/欧洲央行政策融合做出小小的、但意义重大的改变。 周 我们仍然预计主要调整可能将在9月会议上做出。届时欧洲央行将表示有望减少 紧急措施（比如减少债券购买）。然而，现在有越来越大的风险欧洲央行将在6 月会议上就做出改变。欧洲央行的德拉基将竭力让一切言辞都呈现鸽派立场，以 期保持欧元弱势，但即便是最微弱的信号都会引发欧元多头作出回应。
在4月份会议上，欧洲央行理事会成员曾同意在6月会议上重新评估货币政策处 境。自那次会议以来，欧盟经济数据持续改善（欧盟4月综合PMI从56上升至 56.4），支持了欧洲央行关于风险/增长比下降但更加平衡的观点。欧洲央行提高 欧元区年度增速预测的可能性也轻微存在。尽管这样做将令欧洲央行发表的任何 鸽派前瞻性指引都令人质疑。
无论是欧洲央行官员最近的讲话，还是其理事会4月份发表的评论，都将不改变 宽松立场的原因归因于经济惊人的稳健未能引发持续的通胀压力。目前，通胀趋 势的不确定（过渡性因素）提供了些许可信的支持。然而，考虑到即将公布的数 据，市场对这种辩解越来越质疑。虽然5月核心通胀率从1.2%下降至0.9%（整体 通胀率从1.9%下降至1.4%），但通缩风险几乎消失了。即便欧洲央行可能将下调 通胀预测，但实行极端紧急措施的理由仍然难以令人信服。
我们怀疑官方声明中不会出现取消宽松立场的表述。事实上，欧洲央行同意实 行更多宽松措施也不会令我们惊讶。不过，德拉基在新闻发布会上的讲话可能 将含有微妙的信号。总而言之，我们预计会议之后的新闻将显示欧洲央行的宽 松立场发生轻度转变。通过排除降息或扩大债券购买规模的可能性来改变鸽派 立场的可能性很小。欧元兑美元已经略微消化了这个结果，但仍可能重新试探 年内高点1.1283阻力位。长期来看，我们预计9月会议将会暗示2018年初结束债 券购买…这将对各类资产的价格都产生深刻影响。
疲弱就业报告给美元前景蒙上阴影
美国最新的就业报告降低了美联储加息的预期。事实上，该报告并非完全是灾难 性的，而是好坏参半，失业率降至2001年5月以来最低水平4.3%，就业不足率从 8.6%下降至8.4%。然而，人们必须注意到5月份活跃人口规模下降，并拖累就业 参与率从一个月前的62.9%下降至62.7%。所以，失业率的改善不可尽信，其并不 代表就业市场强劲。
从新创造就业人数来看，情况也不太理想，新增非农就业人口13.8万，明显低于 市场预期中值18.2万。此外，4月数据被向下调整至17.4万，相比之下初值为21.1 万。总之，这表明美联储关于第一季度疲软是暂时性的观点缺乏证据支持。
最后（也是我们认为最重要的一点），工资增速仍未回升！平均时薪5月同比增 长2.5%，低于预期的2.6%，但与上月相比企稳。这可能将被证明是压倒骆驼的最 后一根稻草，可能将真正迫使美联储放慢紧缩步伐，因为通胀还远没有回升。
外汇市场上，由于投资者蜂拥逃入避险资产，美元遭受迅速但有限的下跌。黄金 上涨0.75%至$1,276美元/盎司，日元大涨0.70%，美元兑日元跌至110.60，欧元兑 美元突破1.1268阻力位（5月23日以来高点），创数月来新高1.1282。高收益率货 币的需求也较强，新西兰元上涨1%至$0.7135，创3月2日以来新高。
市场的有限反应表明市场参与者还难以选择明确的立场，许多人认为美元已经 超卖，因此不愿意押注美元进一步走贬。现在可能是时候重新考虑这个立场 了，因为没有任何因素支持强势美元，无论是从基本面来看，还是从政治角度 来看（因为特朗普的经济改革严重受挫）。
俄罗斯：存在更多进一步宽松的空间
为了稳定卢布汇率，俄罗斯正在考虑扩大外汇储备规模（包含黄金）。俄罗斯披 露了截至5月26日的外汇储备数据，超过预期10亿美元，达到4061亿美元。俄罗 斯央行行长Nabiullina表示，该央行已经明确其主要目标之一是增加储备规模至 5000亿美元。
不仅如此，俄罗斯官方黄金储备到今年底可能将超过中国黄金储备水平。俄罗斯 经济状况方面，担忧仍然占主导。Nabiullina表示，尽管遭受国际制裁，但俄罗斯 经济保持坚挺。因此，她暗示今年下半年利率有望进一步走低。主要利率目前为 9%。
数据方面，通胀在加速下降，最新通胀率为4%。两年前通胀率曾达到令人吃惊 的16%以上，消费物价增速目前为4%。
失业率也在下降，目前达到5.2%。然而，实际可支配收入5月可能将继续下滑， 此前4月份大幅下降7.6%。
另一个令人担忧的问题是油价。尽管OPEC延长减产期限9个月，但油价仍然重 新面临下跌压力。俄罗斯经济部长表示经济将无法忍受油价低于$40。我们认为 美国页岩天然气行业的竞争力越来越强，因此油价可能跌向$40。
考虑上述因素，我们决定重新做空卢布兑美元一段时间，我们的短线目标为1美 元兑57卢布。
