关注印度储备银行“鹰式”降息
本月很多央行意外转向超预期的鹰派策略立场。尽管出现了180度的大转弯，但 我们认为加息将是缓慢的，收缩资产负债表才会是主要紧缩工具。从市场预期来 看，目前印度储备银行是个例外。下周印度储备银行可能将降息25个基点。然 而，考虑到并不能确定经济放缓是周期性问题还是政府干预所致，该央行可能会 推迟行动。现在仍很难断定印度目前的增长和通胀疲软仅仅是去现金化的结果， 还是实施产品和服务税所导致的。受暂时性和结构性因素影响，目前印度通胀仍 保持在较低水平，这导致政界人士忽视中期通胀上升的风险，而追求短期经济增 长速度的提升。CPI通胀率从2016年的5.0%快速下降至今年5月的2.2%。印度储备 银行即便下周降息，也可能只是一次性的，之后会回到紧缩立场。我们预计今年 下半年通胀将回升。
领先经济指标表明经济活动在好转，其中主要受消费需求推动。除6.0%以上的 GDP增速提振了消费需求以外，信贷条件宽松及外部需求改善也是重要原因。去 现金化带来的混乱仍在穿过系统，进而影响消费支出及放慢通胀速度，导致近期 经济数据结果发生扭曲。不过，农村薪资和邦政府薪资的强劲增长将会开始见 效，将推动增长和通胀升高。到今年底经济增速有望达到7.5%。
更大范围而言，外部环境仍然对新兴市场货币有利。尽管各国央行据说要实 行“正常化”，但全球利率仍保持在较低水平，这推动投资者追求高收益。
不仅如此，中国PMI等数据表明贸易需求稳健，也支持我们的新兴市场货币观 点。在印度储备银行即将作出利率决定之际，我们继续看好印度卢比汇率走 高。
油价前景仍不明朗
原油价格正在艰难地自两周前大跌造成的低点（WTI每桶42.05美元，较5月25日 的高点几乎下跌20%）回升。然而，得益于美元走贬以及投资者重新评估基本 面，WTI油价自6月21日以来轻微回升。从技术角度看，42美元附近（多个低点） 的重要支撑位阻止了WTI继续下跌，目前WTI正在朝46.00-50美元（4-6月大跌与先 前高点之间的38.2%斐波纳契分割线）的阻力区域回升。
总体上，投资者似乎偏向于看空油价，因为即便最近中东发生政治动荡（多国中 断与中东主要产油国之一卡塔尔的外交关系），也未能阻止油价下跌。并且，美 国原油库存的持续萎缩似乎也没有发挥作用。美国原油库存（不含战略储备）尽 管上周轻微上升（增加11.8万桶），但今年自3月底以来总体持续下降，从5.35亿 桶下降至6月23日的5.09亿通。
多个OPEC成员国（主要是伊拉克）不遵守减产协议，没有足量减产，市场参与者 已经不再相信OPEC有能力推高油价。另外，伊朗宣称已经扩大了主要石油终端的 产能，表明该全球第五大产油国愿意提高产量。最后，能源信息署的报告显示， 由于美国放开石油出口限制，过去6年来美国原油及石油产品出口量翻了一倍以 上。不仅如此，美国的页岩业在继续优化生产和降低成本。
中期内我们对油价前景保持谨慎看法，因为基本面不支持油价上涨。不过，短 期内考虑到美元贬值和恐慌性抛售结束，油价具有一定的回升空间。随着担忧 情绪缓解，我们预计油价将逐渐回升至50美元。
特朗普3%的增长目标难以企及
上周一，4位美联储成员发表了货币政策观点，包括耶伦在伦敦就全球经济问题 发表讲话。
金融市场努力去搜寻美联储货币政策正常化路径的线索。市场目前预计今年第三 次加息的可能性低于50%。
我们认为美联储将非常关注经济数据、而不是地缘政治的发展，而我们认为近期 的经济数据并不充分支持继续推进正常化。
美联储成员对股市上涨显得有些担忧。旧金山联储主席威廉姆斯表示股市有虚 火，美联储主席耶伦表示目前股票估值偏高。他们是在不同场合分别发表的上述 观点。
上周早些时候，非国防资本品遭受去年12月以来最大跌幅，环比下降0.2%，弱于 市场预期的环比增长0.1%。美国制造业PMI低于市场预期的52.7，只有52.1。高于 50表明扩张，数据结果正在慢慢逼近该分界线。
美国GDP意外高于市场预期，尽管第二季度数据明显低于第一季度。尽管如此， 我们认为目前美元仍然面临明显的下跌风险。因此，欧元兑美元短线可能将继续 走高。
我们认为还有其他证据表明美国增长前景堪忧。美国汽车销售自2016年12月的1829万辆持续下降至2017年5月的1658万辆，这个趋势反映了消费者对北美经济 前景缺乏信心。我们认为基本面仍然较疲软，并认为目前美国复苏被高估。
一种解释是，尽管劳动力数据积极，但薪资增长仍然低迷，所以消费者当然无 力购买新车，或者这至少让他们推迟了购车计划。我们认为，对美国经济而 言，这当然不是一个好兆头。
不仅如此，IMF在一份报告中删除了特朗普财政刺激对经济的提振作用，从而下 调了今年底的GDP预测。事实上，目前看来这个财政计划的实施面临越来越大的 不确定性。IMF目前的美国GDP预测为2.1%，低于4月的2.3%。因此，特朗普3% 的增长目标越来越难以企及。
如上所述，美元有进一步走贬的空间。欧元兑美元在德拉基讲话推动下走高 后，随着市场逐渐反映美国经济困境的影响，该汇价有望延续升势。
油价是时候复苏？
原油减产及需求增长表明2017年原油价格将继续走高。出人意料地，OPEC与非 OPEC达成减产协议，实施了8年来首次减产，推动原油价格飙升。在全球供给过 剩导致油价陷入长达4年的低迷后，OPEC三大产油国沙特、伊拉克和伊朗克服严 重分歧达成协议，以减少全球石油库存。协议是史无前例的，俄罗斯和墨西哥也 加入了减产计划。
这个历史性的协议只是解决供给均衡问题的开始，而需求的稳步改善将是2017年 推动油价上涨的主要因素。即便在经济疲软的情况下，石油需求也一直保持稳 定，全世界消费者每天需要9500万桶石油，较2008年的8600万桶进一步上升。然 而，在美国、欧洲和中国增长的推动下，全球需求在继续复苏。尽管人类在为获 取更清洁的能源进行努力，但石油仍然是全世界的主要燃料，并推动着全球化进 程。
随着石油市场供需继续趋紧，部分公司更加有望受益于油价回升。本“油价复 苏”主题通过挑选上游行业最活跃的公司来从油价上涨中获利。当油价达到60美 元以上时，这些公司有望受益最多。为了提高风险分散度，该投资组合对每只股 票采用同等权重风险贡献结构。这意味着按照每只股票对投资组合总风险贡献相 等的原则来计算配置。
本月很多央行意外转向超预期的鹰派策略立场。尽管出现了180度的大转弯，但 我们认为加息将是缓慢的，收缩资产负债表才会是主要紧缩工具。从市场预期来 看，目前印度储备银行是个例外。下周印度储备银行可能将降息25个基点。然 而，考虑到并不能确定经济放缓是周期性问题还是政府干预所致，该央行可能会 推迟行动。现在仍很难断定印度目前的增长和通胀疲软仅仅是去现金化的结果， 还是实施产品和服务税所导致的。受暂时性和结构性因素影响，目前印度通胀仍 保持在较低水平，这导致政界人士忽视中期通胀上升的风险，而追求短期经济增 长速度的提升。CPI通胀率从2016年的5.0%快速下降至今年5月的2.2%。印度储备 银行即便下周降息，也可能只是一次性的，之后会回到紧缩立场。我们预计今年 下半年通胀将回升。
领先经济指标表明经济活动在好转，其中主要受消费需求推动。除6.0%以上的 GDP增速提振了消费需求以外，信贷条件宽松及外部需求改善也是重要原因。去 现金化带来的混乱仍在穿过系统，进而影响消费支出及放慢通胀速度，导致近期 经济数据结果发生扭曲。不过，农村薪资和邦政府薪资的强劲增长将会开始见 效，将推动增长和通胀升高。到今年底经济增速有望达到7.5%。
更大范围而言，外部环境仍然对新兴市场货币有利。尽管各国央行据说要实 行“正常化”，但全球利率仍保持在较低水平，这推动投资者追求高收益。
不仅如此，中国PMI等数据表明贸易需求稳健，也支持我们的新兴市场货币观 点。在印度储备银行即将作出利率决定之际，我们继续看好印度卢比汇率走 高。
油价前景仍不明朗
原油价格正在艰难地自两周前大跌造成的低点（WTI每桶42.05美元，较5月25日 的高点几乎下跌20%）回升。然而，得益于美元走贬以及投资者重新评估基本 面，WTI油价自6月21日以来轻微回升。从技术角度看，42美元附近（多个低点） 的重要支撑位阻止了WTI继续下跌，目前WTI正在朝46.00-50美元（4-6月大跌与先 前高点之间的38.2%斐波纳契分割线）的阻力区域回升。
总体上，投资者似乎偏向于看空油价，因为即便最近中东发生政治动荡（多国中 断与中东主要产油国之一卡塔尔的外交关系），也未能阻止油价下跌。并且，美 国原油库存的持续萎缩似乎也没有发挥作用。美国原油库存（不含战略储备）尽 管上周轻微上升（增加11.8万桶），但今年自3月底以来总体持续下降，从5.35亿 桶下降至6月23日的5.09亿通。
多个OPEC成员国（主要是伊拉克）不遵守减产协议，没有足量减产，市场参与者 已经不再相信OPEC有能力推高油价。另外，伊朗宣称已经扩大了主要石油终端的 产能，表明该全球第五大产油国愿意提高产量。最后，能源信息署的报告显示， 由于美国放开石油出口限制，过去6年来美国原油及石油产品出口量翻了一倍以 上。不仅如此，美国的页岩业在继续优化生产和降低成本。
中期内我们对油价前景保持谨慎看法，因为基本面不支持油价上涨。不过，短 期内考虑到美元贬值和恐慌性抛售结束，油价具有一定的回升空间。随着担忧 情绪缓解，我们预计油价将逐渐回升至50美元。
特朗普3%的增长目标难以企及
上周一，4位美联储成员发表了货币政策观点，包括耶伦在伦敦就全球经济问题 发表讲话。
金融市场努力去搜寻美联储货币政策正常化路径的线索。市场目前预计今年第三 次加息的可能性低于50%。
我们认为美联储将非常关注经济数据、而不是地缘政治的发展，而我们认为近期 的经济数据并不充分支持继续推进正常化。
美联储成员对股市上涨显得有些担忧。旧金山联储主席威廉姆斯表示股市有虚 火，美联储主席耶伦表示目前股票估值偏高。他们是在不同场合分别发表的上述 观点。
上周早些时候，非国防资本品遭受去年12月以来最大跌幅，环比下降0.2%，弱于 市场预期的环比增长0.1%。美国制造业PMI低于市场预期的52.7，只有52.1。高于 50表明扩张，数据结果正在慢慢逼近该分界线。
美国GDP意外高于市场预期，尽管第二季度数据明显低于第一季度。尽管如此， 我们认为目前美元仍然面临明显的下跌风险。因此，欧元兑美元短线可能将继续 走高。
我们认为还有其他证据表明美国增长前景堪忧。美国汽车销售自2016年12月的1829万辆持续下降至2017年5月的1658万辆，这个趋势反映了消费者对北美经济 前景缺乏信心。我们认为基本面仍然较疲软，并认为目前美国复苏被高估。
一种解释是，尽管劳动力数据积极，但薪资增长仍然低迷，所以消费者当然无 力购买新车，或者这至少让他们推迟了购车计划。我们认为，对美国经济而 言，这当然不是一个好兆头。
不仅如此，IMF在一份报告中删除了特朗普财政刺激对经济的提振作用，从而下 调了今年底的GDP预测。事实上，目前看来这个财政计划的实施面临越来越大的 不确定性。IMF目前的美国GDP预测为2.1%，低于4月的2.3%。因此，特朗普3% 的增长目标越来越难以企及。
如上所述，美元有进一步走贬的空间。欧元兑美元在德拉基讲话推动下走高 后，随着市场逐渐反映美国经济困境的影响，该汇价有望延续升势。
油价是时候复苏？
原油减产及需求增长表明2017年原油价格将继续走高。出人意料地，OPEC与非 OPEC达成减产协议，实施了8年来首次减产，推动原油价格飙升。在全球供给过 剩导致油价陷入长达4年的低迷后，OPEC三大产油国沙特、伊拉克和伊朗克服严 重分歧达成协议，以减少全球石油库存。协议是史无前例的，俄罗斯和墨西哥也 加入了减产计划。
这个历史性的协议只是解决供给均衡问题的开始，而需求的稳步改善将是2017年 推动油价上涨的主要因素。即便在经济疲软的情况下，石油需求也一直保持稳 定，全世界消费者每天需要9500万桶石油，较2008年的8600万桶进一步上升。然 而，在美国、欧洲和中国增长的推动下，全球需求在继续复苏。尽管人类在为获 取更清洁的能源进行努力，但石油仍然是全世界的主要燃料，并推动着全球化进 程。
随着石油市场供需继续趋紧，部分公司更加有望受益于油价回升。本“油价复 苏”主题通过挑选上游行业最活跃的公司来从油价上涨中获利。当油价达到60美 元以上时，这些公司有望受益最多。为了提高风险分散度，该投资组合对每只股 票采用同等权重风险贡献结构。这意味着按照每只股票对投资组合总风险贡献相 等的原则来计算配置。
