德拉基淡化再通胀观点
目前正值夏季交易淡季，我们预计不会有任何单一因素会掀起太大的波澜，包括 央行“正常化”的主题。欧央行与美联储正常化政策背道而驰的主题已经推动欧元 上涨很多，增加了美元反弹的可能性。美国经济基本面疲软，而且一直以来美国 经济数据表现都低于美联储的预测，使得交易者逐渐放弃了对美联储下次加息的 预期。短短几周之内，12月加息的预期从55%下降至35%，而美元兑欧元自4月以 来已经贬值近9.5%。不过，除了市场揣测以外，欧洲数据和欧洲央行并未提供足 够可信的证据表明紧缩会提早到来。
上周四的欧洲央行会议比较平淡，提供的新信息有限。该央行维持货币操作不 变，没有提供关于何时开始逐步退出资产购买计划的真正线索。德拉基表示还没 有确定结束资产购买的确切日期，并表示秋季将就此进行讨论。他表示通胀“不在 我们想要的水平”，显得鸽派，较先前在葡萄牙Sintra强调再通胀风险的态度明显 后退。德拉基还提到汇率引起了该央行一定的关注，将影响央行政策决策。
近期欧元升值和德国公债收益率上涨可能引起了欧洲央行担忧。德拉基明显想避 免加剧金融条件紧缩，并希望进一步减缓通胀。德拉基模糊地表示“秋季”将是讨 论退出的恰当时间，限制了对Jackson Hole会议的预期。总体上，我们预计欧洲 央行将利用9月会议来为10月宣布决定进行铺垫。
这一策略性的延迟将给市场带来一定程度的不确定性，欧元兑美元的上涨动能 可能将消退。特别是考虑到美联储9月16日的会议非常可能会宣布再平衡的重要 决定。美国经济数据继续显示经济活动和劳动力市场稳固、且通胀反弹，支持 美联储比预期提前宣布决定（7月26日会议）。我们认为重要阻力位1.1716将阻 挡欧元兑美元进一步延续目前的涨势，基本面因素可能将触发回调。
美元可能再度走贬
上周，在美联储的半年度货币政策报告中，耶伦承认股市过热，表示各种资产都 存在很强的“估值压力”。尽管如此，在市场期待的年底前再度加息的暗示方面， 耶伦显得……鸽派。这真是讽刺，在过去8年的零利率政策期间，美联储通过注 入流动性和强烈的口头干预，将股市推向高位。
我们现在认为美联储不想控制通胀，因此不会从资产负债表中抽出流动性，也不 会让利率升至2%以上。无论如何，耶伦和美联储清楚，利率超过2%可能会触发大 规模的衰退，因为美国债务太庞大，过高的利率将影响偿债的可持续性。考虑到 美国深陷债务的程度，我们非常确信我们的这一假设。债务滚雪球效应将是灾难 性的。
货币政策正常化肯定会花更长时间。美国政策制定者正在陷入更糟糕的两难处 境。美联储货币政策托起了股市泡沫，但利率不断升高将触发衰退。
下周四美国不会加息，我们认为美联储想通过通胀来摊薄债务。美元可能将兑欧 元继续贬值，短线目标肯定将达到1欧元兑1.17美元。美元兑G10国家主要货币都 在下跌，欧元兑美元目前达到2016年5月以来最高水平。上涨趋势看起来非常强 劲。
目前，我们仍然认为美国经济的真实情况被高估。经济基本面好坏参半。6月进 口物价已经公布，下降0.2%。5月份进口物价已经环比下降0.3%。不计石油的进 口物价小幅上涨。不仅如此，美国CPI连续4个月下降。在可预见的时间范围 内，美联储的通胀目标似乎越来越不可能达到。因此，我们强烈认为未来几个 月内应该重建美元空头仓位。目前没有证据表明美元中期将走强。
美国汽车传统行业面临阴云
过去几年，受次级贷刺激，美国新车销售急速飙升。由于融资渠道较弱的低收入 借贷者也有了拥有新车的机会，汽车制造商的股价涨势喜人。
首先看一下近期二手市场的情况。2017年第一季度二手车平均成交价上涨至1.92 万美元，相比之下去年同期为1.88万美元，这表明需求很稳健，二手市场的前景 仍然光明。但不要被误导了，上涨基本上来自制造商建议零售价(MSRP)的上涨和 二手车平均车龄的不断下降。事实上，第一季度零售二手车的平均车龄为4.4年， 相比之下去年同期为4.5年，而平均初始MSRP从3.29万美元上涨至3.42万美元。 两个因素共同作用下，导致MSRP和二手车拥车价值之间差价不断扩大。换言 之，新车车主在二手市场将他们的车卖出时得遭受更大的损失。在二手车市场供 应不断增加的情况下，未来这个趋势还会加快发展，将很大程度上降低人们买新 车的冲动，因为二手市场上可以买到更便宜的车。
不幸的是，美国市场面临新的危机，这个现象短期内肯定不会改变。最近美国汽 车贷款市场（更具体地说是次级贷）违约率飙升，已经引起关注。事实上，与10 年前美国房地产市场的遭遇类似（当时贷款机构甚至都不认真核实借款人的收入 或工作历史），历史再次重演，只是这次换成了汽车行业。低收入借款人得以开 上了新车，但被收取高利息，这种投资很有意思，特别是在目前超低利率的背景 下。
不出所料，低收入借款人无法长期负担还贷，所以发生了贷款违约，并触发通 常的反应机制：贷款机构收车并试图到二手车市场卖掉，导致二手车供应量进 一步增加。
无须赘述，基本上，经历创纪录销量的几年后，美国汽车行业将面临多年的低 迷。美国市场份额领先的几大品牌将不可避免遭受打击。福特、丰田、本田、 日产和通用汽车将首当其冲。所以，随着销量萎缩，这些公司的汽车售价可能 迟早将开始下滑。
抗癌
根据cancer.org估算，2030年新诊断出的癌症患者数量将达到2170万，同年因癌 症死亡人数将达到1300万。考虑到新生活方式被认为将增加患癌风险，这些数据 可能被低估了。所以，有很多重要发现需要去做，而且很多公司（包括初创公 司）在投入时间和资金去寻找治疗手段和药物。
当然，找到抗癌药物需要时间、投入和专业知识。今天的投资是明天的治疗成 果。而且也很难知道哪些研究正在进行中：研究成果往往只发表在保密刊物上。 所以，我们挑选了12家研发领域各不相同的公司。我们的多样化主要体现在既有 初创公司，也有收入创造公司。
我们选择了5家2015年完成IPO但尚未发布任何产品的近期初创公司。这些公司 中，有些未来将成长为医药蓝筹股。Beigene and Syndax的研究主要致力于开发 癌症治疗药物。
目前正值夏季交易淡季，我们预计不会有任何单一因素会掀起太大的波澜，包括 央行“正常化”的主题。欧央行与美联储正常化政策背道而驰的主题已经推动欧元 上涨很多，增加了美元反弹的可能性。美国经济基本面疲软，而且一直以来美国 经济数据表现都低于美联储的预测，使得交易者逐渐放弃了对美联储下次加息的 预期。短短几周之内，12月加息的预期从55%下降至35%，而美元兑欧元自4月以 来已经贬值近9.5%。不过，除了市场揣测以外，欧洲数据和欧洲央行并未提供足 够可信的证据表明紧缩会提早到来。
上周四的欧洲央行会议比较平淡，提供的新信息有限。该央行维持货币操作不 变，没有提供关于何时开始逐步退出资产购买计划的真正线索。德拉基表示还没 有确定结束资产购买的确切日期，并表示秋季将就此进行讨论。他表示通胀“不在 我们想要的水平”，显得鸽派，较先前在葡萄牙Sintra强调再通胀风险的态度明显 后退。德拉基还提到汇率引起了该央行一定的关注，将影响央行政策决策。
近期欧元升值和德国公债收益率上涨可能引起了欧洲央行担忧。德拉基明显想避 免加剧金融条件紧缩，并希望进一步减缓通胀。德拉基模糊地表示“秋季”将是讨 论退出的恰当时间，限制了对Jackson Hole会议的预期。总体上，我们预计欧洲 央行将利用9月会议来为10月宣布决定进行铺垫。
这一策略性的延迟将给市场带来一定程度的不确定性，欧元兑美元的上涨动能 可能将消退。特别是考虑到美联储9月16日的会议非常可能会宣布再平衡的重要 决定。美国经济数据继续显示经济活动和劳动力市场稳固、且通胀反弹，支持 美联储比预期提前宣布决定（7月26日会议）。我们认为重要阻力位1.1716将阻 挡欧元兑美元进一步延续目前的涨势，基本面因素可能将触发回调。
美元可能再度走贬
上周，在美联储的半年度货币政策报告中，耶伦承认股市过热，表示各种资产都 存在很强的“估值压力”。尽管如此，在市场期待的年底前再度加息的暗示方面， 耶伦显得……鸽派。这真是讽刺，在过去8年的零利率政策期间，美联储通过注 入流动性和强烈的口头干预，将股市推向高位。
我们现在认为美联储不想控制通胀，因此不会从资产负债表中抽出流动性，也不 会让利率升至2%以上。无论如何，耶伦和美联储清楚，利率超过2%可能会触发大 规模的衰退，因为美国债务太庞大，过高的利率将影响偿债的可持续性。考虑到 美国深陷债务的程度，我们非常确信我们的这一假设。债务滚雪球效应将是灾难 性的。
货币政策正常化肯定会花更长时间。美国政策制定者正在陷入更糟糕的两难处 境。美联储货币政策托起了股市泡沫，但利率不断升高将触发衰退。
下周四美国不会加息，我们认为美联储想通过通胀来摊薄债务。美元可能将兑欧 元继续贬值，短线目标肯定将达到1欧元兑1.17美元。美元兑G10国家主要货币都 在下跌，欧元兑美元目前达到2016年5月以来最高水平。上涨趋势看起来非常强 劲。
目前，我们仍然认为美国经济的真实情况被高估。经济基本面好坏参半。6月进 口物价已经公布，下降0.2%。5月份进口物价已经环比下降0.3%。不计石油的进 口物价小幅上涨。不仅如此，美国CPI连续4个月下降。在可预见的时间范围 内，美联储的通胀目标似乎越来越不可能达到。因此，我们强烈认为未来几个 月内应该重建美元空头仓位。目前没有证据表明美元中期将走强。
美国汽车传统行业面临阴云
过去几年，受次级贷刺激，美国新车销售急速飙升。由于融资渠道较弱的低收入 借贷者也有了拥有新车的机会，汽车制造商的股价涨势喜人。
首先看一下近期二手市场的情况。2017年第一季度二手车平均成交价上涨至1.92 万美元，相比之下去年同期为1.88万美元，这表明需求很稳健，二手市场的前景 仍然光明。但不要被误导了，上涨基本上来自制造商建议零售价(MSRP)的上涨和 二手车平均车龄的不断下降。事实上，第一季度零售二手车的平均车龄为4.4年， 相比之下去年同期为4.5年，而平均初始MSRP从3.29万美元上涨至3.42万美元。 两个因素共同作用下，导致MSRP和二手车拥车价值之间差价不断扩大。换言 之，新车车主在二手市场将他们的车卖出时得遭受更大的损失。在二手车市场供 应不断增加的情况下，未来这个趋势还会加快发展，将很大程度上降低人们买新 车的冲动，因为二手市场上可以买到更便宜的车。
不幸的是，美国市场面临新的危机，这个现象短期内肯定不会改变。最近美国汽 车贷款市场（更具体地说是次级贷）违约率飙升，已经引起关注。事实上，与10 年前美国房地产市场的遭遇类似（当时贷款机构甚至都不认真核实借款人的收入 或工作历史），历史再次重演，只是这次换成了汽车行业。低收入借款人得以开 上了新车，但被收取高利息，这种投资很有意思，特别是在目前超低利率的背景 下。
不出所料，低收入借款人无法长期负担还贷，所以发生了贷款违约，并触发通 常的反应机制：贷款机构收车并试图到二手车市场卖掉，导致二手车供应量进 一步增加。
无须赘述，基本上，经历创纪录销量的几年后，美国汽车行业将面临多年的低 迷。美国市场份额领先的几大品牌将不可避免遭受打击。福特、丰田、本田、 日产和通用汽车将首当其冲。所以，随着销量萎缩，这些公司的汽车售价可能 迟早将开始下滑。
抗癌
根据cancer.org估算，2030年新诊断出的癌症患者数量将达到2170万，同年因癌 症死亡人数将达到1300万。考虑到新生活方式被认为将增加患癌风险，这些数据 可能被低估了。所以，有很多重要发现需要去做，而且很多公司（包括初创公 司）在投入时间和资金去寻找治疗手段和药物。
当然，找到抗癌药物需要时间、投入和专业知识。今天的投资是明天的治疗成 果。而且也很难知道哪些研究正在进行中：研究成果往往只发表在保密刊物上。 所以，我们挑选了12家研发领域各不相同的公司。我们的多样化主要体现在既有 初创公司，也有收入创造公司。
我们选择了5家2015年完成IPO但尚未发布任何产品的近期初创公司。这些公司 中，有些未来将成长为医药蓝筹股。Beigene and Syndax的研究主要致力于开发 癌症治疗药物。
