投资者注意：风险被低估了！
央行们压低了利率中风险的真实价格，导致其他风险指标都遭到破坏。比如，希 腊2年期债券收益率7个月前为9.5%，而现在为2.67%。这与运转失常的阿根廷债券 的收益率持平，比AA评级的新西兰债券收益率只高60个基点！好，有观点认为欧 洲央行将为希腊提供支持（理由包括德国总理默克尔亲欧盟的选举平台和法国总 统马克龙昨天关于支持欧盟统一的讲话）。不过，投资者应该对央行们控制债务 和避免违约的“神奇解决方案” --纯原生资本创造--保持警惕。
令人惊讶的是关于这个问题的担忧十分有限。尽管存在美国与朝鲜爆发核战争的 担忧，但VIX波动性指数位于较低的12水平。资本继续流出美元、流入新兴市 场。趋势在不断增强，如中国贸易数据所示，出口同比增长5.5%，进口同比大增 13.3%。这种趋势推动印度卢比、新加坡元和印尼盾等货币升值。然而，我们继续 趁热打铁，对市场的人为舒适水平很敏感。
所以，如果不再存在信用风险，任何回报都是好回报。这就是瑞士国民银行股价 （没错，该央行是一家公开上市的公司）继续强劲上涨的原因。印制瑞郎来购买 欧元和股票是一个了不起的商业模式。
德拉基继续拖延时间
尽管市场期望很高，但德拉基在最近一次欧洲央行会议后的发布会上没有提供什 么信息，继续拖延时间。与市场预期一致，该央行的3大主要利率都没有进行调 整。然而，投资者原本希望德拉基会宣布关于欧洲央行量化宽松政策调整的计 划。德拉基表示量宽计划将维持现状至12月，必要时甚至会维持更长时间，这意 味着他至少将等到年底才会宣布上述计划。
投资者也期待德拉基对欧元区过去几个月的升值做出反应，因为这给欧元区增长 和通胀带来了一些明显的下行风险。这方面他们也失望了，德拉基只是说“欧元波 动带来了一种不确定性”。他并没有对近期欧元升值表示出过度的担忧，没有暗示 这会对欧洲央行政策带来广泛影响。因此，投资得等到10月份下次欧洲央行会议 （最可能是12月会议）才能得到关于该问题的答案。
欧元兑美元在新闻发布会期间上涨至$1.2059，亚洲时段继续上涨，围绕1.2050进 行盘整。投资者将德拉基不太担忧欧元升值的态度解读为欧元看涨的信号。他们 很快忘了德拉基没有提供关于退出量化宽松的任何暗示，很明显这不是对增长和 通胀前景有信心，而是暗示德拉基想获得最大程度的弹性。
欧洲央行会议结束后，投资者要关注的下个大事件将是9月20日的FOMC会议。 尽管美联储的加息周期现在暂停了，投资者对明年之前美联储加息不抱任何期 望，但他们正在焦急地等待美联储最终公布缩表开始日期。
同时，美元可能将继续下跌，因为投资者将逐步降低对特朗普再通胀努力和美 联储激进紧缩的预期。然而，庞大的美元空头持仓表明下行空间相当有限，特 别是考虑到耶伦几乎不可能再让市场失望，因为市场现在已经不抱希望。所 以，在FOMC会议前，上行的风险更大。
日元无视朝鲜事件
我们仍然对日元稳步升值感到困惑。朝鲜事件引发的紧张程度仍然处于令人担忧 的很高水平。韩国总理李洛渊表示朝鲜继上周进行热核试验后，可能正筹划在周 六进行导弹发射试验。市场波动性指标显示，市场对该问题几乎不怎么担忧。然 而，韩国深感遭受威胁，为此部署了4辆萨德反导防御系统发射车。很明显，韩 国对形势有着不同的判断。在外汇市场上，日元摆脱了该消息的影响，上周引领 一众货币走高。
尽管日本很明显成为朝鲜的潜在打击对象，但交易者似乎继续将日元视为避险货 币。地缘政治紧张有时导致日元小幅下挫，但它往往很快就回升。市场完全不了 解这种情况的另一面。
日元一直受利差交易推动，尽管风险越来越大，但市场不愿意放弃该交易策略。 日本央行的收益率曲线管理政策成功地将收益率压制在较低水平。同时，美国收 益率转向下降，使得主要利率差收窄。持续较低的国内收益率将迫使日本投资者 向海外寻找机会，然而，这种情况不再发生了。就国内而言，日本首相安倍提早 辞职从而影响日本央行政策的可能性越来越大。这可能是投资者没有大量卖出日 本公债而转投外国资产的原因。然而，在黑田东彦的鸽派立场控制日本央行的情 况下，尽管不太可能会进一步宽松，但该央行不会放弃收益率管理政策。从目前 的推理来看，日元走势将取决于外国央行的正常化策略。
虽然美联储利率路线放慢，但我们认为12月份政策会收紧。我们认为，对朝鲜 事件风险的低估以及美国利率潜在上升将给美元兑日元带来很大的上升空间。
央行们压低了利率中风险的真实价格，导致其他风险指标都遭到破坏。比如，希 腊2年期债券收益率7个月前为9.5%，而现在为2.67%。这与运转失常的阿根廷债券 的收益率持平，比AA评级的新西兰债券收益率只高60个基点！好，有观点认为欧 洲央行将为希腊提供支持（理由包括德国总理默克尔亲欧盟的选举平台和法国总 统马克龙昨天关于支持欧盟统一的讲话）。不过，投资者应该对央行们控制债务 和避免违约的“神奇解决方案” --纯原生资本创造--保持警惕。
令人惊讶的是关于这个问题的担忧十分有限。尽管存在美国与朝鲜爆发核战争的 担忧，但VIX波动性指数位于较低的12水平。资本继续流出美元、流入新兴市 场。趋势在不断增强，如中国贸易数据所示，出口同比增长5.5%，进口同比大增 13.3%。这种趋势推动印度卢比、新加坡元和印尼盾等货币升值。然而，我们继续 趁热打铁，对市场的人为舒适水平很敏感。
所以，如果不再存在信用风险，任何回报都是好回报。这就是瑞士国民银行股价 （没错，该央行是一家公开上市的公司）继续强劲上涨的原因。印制瑞郎来购买 欧元和股票是一个了不起的商业模式。
德拉基继续拖延时间
尽管市场期望很高，但德拉基在最近一次欧洲央行会议后的发布会上没有提供什 么信息，继续拖延时间。与市场预期一致，该央行的3大主要利率都没有进行调 整。然而，投资者原本希望德拉基会宣布关于欧洲央行量化宽松政策调整的计 划。德拉基表示量宽计划将维持现状至12月，必要时甚至会维持更长时间，这意 味着他至少将等到年底才会宣布上述计划。
投资者也期待德拉基对欧元区过去几个月的升值做出反应，因为这给欧元区增长 和通胀带来了一些明显的下行风险。这方面他们也失望了，德拉基只是说“欧元波 动带来了一种不确定性”。他并没有对近期欧元升值表示出过度的担忧，没有暗示 这会对欧洲央行政策带来广泛影响。因此，投资得等到10月份下次欧洲央行会议 （最可能是12月会议）才能得到关于该问题的答案。
欧元兑美元在新闻发布会期间上涨至$1.2059，亚洲时段继续上涨，围绕1.2050进 行盘整。投资者将德拉基不太担忧欧元升值的态度解读为欧元看涨的信号。他们 很快忘了德拉基没有提供关于退出量化宽松的任何暗示，很明显这不是对增长和 通胀前景有信心，而是暗示德拉基想获得最大程度的弹性。
欧洲央行会议结束后，投资者要关注的下个大事件将是9月20日的FOMC会议。 尽管美联储的加息周期现在暂停了，投资者对明年之前美联储加息不抱任何期 望，但他们正在焦急地等待美联储最终公布缩表开始日期。
同时，美元可能将继续下跌，因为投资者将逐步降低对特朗普再通胀努力和美 联储激进紧缩的预期。然而，庞大的美元空头持仓表明下行空间相当有限，特 别是考虑到耶伦几乎不可能再让市场失望，因为市场现在已经不抱希望。所 以，在FOMC会议前，上行的风险更大。
日元无视朝鲜事件
我们仍然对日元稳步升值感到困惑。朝鲜事件引发的紧张程度仍然处于令人担忧 的很高水平。韩国总理李洛渊表示朝鲜继上周进行热核试验后，可能正筹划在周 六进行导弹发射试验。市场波动性指标显示，市场对该问题几乎不怎么担忧。然 而，韩国深感遭受威胁，为此部署了4辆萨德反导防御系统发射车。很明显，韩 国对形势有着不同的判断。在外汇市场上，日元摆脱了该消息的影响，上周引领 一众货币走高。
尽管日本很明显成为朝鲜的潜在打击对象，但交易者似乎继续将日元视为避险货 币。地缘政治紧张有时导致日元小幅下挫，但它往往很快就回升。市场完全不了 解这种情况的另一面。
日元一直受利差交易推动，尽管风险越来越大，但市场不愿意放弃该交易策略。 日本央行的收益率曲线管理政策成功地将收益率压制在较低水平。同时，美国收 益率转向下降，使得主要利率差收窄。持续较低的国内收益率将迫使日本投资者 向海外寻找机会，然而，这种情况不再发生了。就国内而言，日本首相安倍提早 辞职从而影响日本央行政策的可能性越来越大。这可能是投资者没有大量卖出日 本公债而转投外国资产的原因。然而，在黑田东彦的鸽派立场控制日本央行的情 况下，尽管不太可能会进一步宽松，但该央行不会放弃收益率管理政策。从目前 的推理来看，日元走势将取决于外国央行的正常化策略。
虽然美联储利率路线放慢，但我们认为12月份政策会收紧。我们认为，对朝鲜 事件风险的低估以及美国利率潜在上升将给美元兑日元带来很大的上升空间。
