对石油价格不应过于乐观
对于近期大宗商品价格动态，我们有不同的看法。我仍不看好其前景，我 认为不断改善的需求无法弥补结构性供应过剩。大宗商品尤其是石油已经 形成了这样的循环：价格上涨触发相应的产能，产能提升又导致价格迅速 回落。这就是我们现在看到的情况。大宗商品价格在上个季度表现强劲， 金属价格上涨 10%，能源价格上涨 12%。综合因素推动了油价上涨，包括 全球经济需求强劲、与天气有关的事件以及欧佩克 (OPEC) 供应限制。我 们对 2018 年的大宗商品前景仍持悲观态度，因为供应过剩和需求增长放缓 将抑制价格大幅上涨。欧佩克可能在本月底重申其减少供应量的政策，但 该结果只会产生微弱的实际影响。
此外，要求成员国错失石油收益的时间越长，严格遵守减产政策的可能性 就越小。沙特阿拉伯采取的行动增加了该地区的不确定性，但也增加了欧 佩克石油政策中断的可能性。这已经削弱了人们对俄罗斯对欧佩克计划延 长减产期限的意见的怀疑。
上周，美国能源信息管理局报告称，截至 11 月 10 日的当周原油库存增加 190 万桶，远高于预期的 140 万桶。价格上涨的结果是，伺机而动的美国 页岩油生产商增加了产量。美国国内产量增加到当周创记录的新高 964.5 万桶。不断上升的原油库存和更高记录的美国页岩油产量，再次引发了对 供应过剩的猜测。
与石油挂钩的货币走势和石油价格走势之间的差异已经略微缩小。挪威克 朗相比原油价格下降了 9%，表明其对石油价格的依赖程度低于对该国经常 账户的投资收入的依赖程度。
然而，加拿大元的经济前景仍然受到石油价格的高度影响。随着石油价格 预期下降，美元兑加拿大元有升值空间。尤其是当考虑到美国 2 年期国债 收益率升至在 1.708% 的高位，而对通胀溢出效应的预期有限。疲软的油 价、较高的美国国债收益率和杠杆资金削减加拿大元多头头寸，可能会迫 使美元兑加拿大元修正回 1.30 的阻力位置。
英国经济数据有所改善，但英镑仍旧疲软
本周发布的通胀数据与去年同期相比为 3%，略低于 3.1% 的预期，但仍维 持在较高水平。随着市场认为在 2018 年加息的可能性降低，英镑随后遭遇 下跌。英镑汇率目前在 1.30 和 1.32 之间徘徊，下行压力较大。的确，虽 然通胀数据强劲，但英国央行 (BoE) 对调整货币政策的谨慎态度可能难以 让人理解。
事实上，我们认为包括英国央行在内的各国央行都在利用通货膨胀上涨来 消除过去几十年积累的巨额债务。
显而易见的是，英国脱欧尚未摧毁英国经济，却已经推升通货膨胀。此时 此刻正在发生一些具有讽刺意味的事情。正是因为市场预期利率会上升， 所以货币战争还没有结束。全球各个经济体仍在进行货币贬值的战争，各 国央行必须采取温和的政策。这是一个强制性的策略，因为过盛的短期信 心可能会让投资者过早回归。对货币的需求肯定会拖累经济增长。
此外，各国央行不能过快加息，因为这可能会让债券泡沫破灭。各国央行 必须通过提高利率保持信心，但不要操之过急，以免扰乱经济。这种鸽派 与鹰派的组合是各国央行采用的一种非常微妙的调控艺术。
我们相信英国央行正在稳健行事，并将在明年逐步并缓慢地升息，以努力 保持市场对其货币政策的信心。然而，如上所述，央行将尽可能让通货膨 胀率升至更高。因此，我们会认为英镑在短期内持续下跌。
欧元走强不利于欧洲央行鸽派
本周出炉了一系列欧元区采购经理人指数 (Eurozone PMI)，这有力地论证 了强劲增长势头将持续至 2018 年的观点。自 2016 年中期以来，PMI 指数 在加速后继续升高。凭此数据，欧盟委员会对经济的乐观看法似乎并无错 误。在欧盟执行机构刚刚发布的《秋季经济预测》(Autumn Economic Forecasts)中，2017 年预计经济增长 2.2 %，2018 年预计经济增长 2.1%， 这表示“今年会进入十年以来最快速度的增长轨道。”强劲的全球背景为 失业率的下降提供了支持，从而带动了个人主导的消费复苏。多年的紧缩 造成了国内需求的压抑，现在这种需求有了释放的能力。
强劲的增长和就业背景对通货膨胀产生了明显的影响。欧元区 10 月份的总 体通胀率从 1.5% 小幅降至 1.4%。然而，核心通货膨胀率从 0.9% 上升到 1.1%，高于预期。这一增长表明，欧洲央行认为下跌将是短暂的，这一预 期似乎是正确的。上个月，欧洲央行宣布将从明年 1 月开始将其量化宽松 计划的规模从每月 600 亿欧元减至 300 亿欧元。债券购买将持续到 2018 年 9 月，欧洲央行预计在正式结束其刺激计划之前，通胀可持续地恢复到 其 2% 的目标。尽管 Draghi 提到，债券购买的结束并不是将要采取紧缩政 策的前兆。然而，我们会有一段艰难的时间，视其将如何发生。
通过敞开大门让更多债券购买超过当前截止日期，欧洲央行行长能够向市 场提供一场鸽派会议。但有越来越多的证据表明，Draghi 与其他欧洲央行 成员的步调不一致。如果数据继续指向进一步加速，这种差异可能会扩大。
执行董事会成员 Sabine Lautenschläger 讲到：“我在 10 月份清楚地表 明了我的观点，我希望看到一个明确的出口。但做出不同的决定后，我们 将在明年看到事情是如何发展的。”奥地利央行行长 Ewald Nowotny 表 示，“在某个时候，当然会有缩小规模和出现某种形式的出口，但现在进 行这种讨论还为时过早。”欧洲央行传递的信息将日益成为政策策略的关 键，尤其是在经济活动强劲的情况下。
对于近期大宗商品价格动态，我们有不同的看法。我仍不看好其前景，我 认为不断改善的需求无法弥补结构性供应过剩。大宗商品尤其是石油已经 形成了这样的循环：价格上涨触发相应的产能，产能提升又导致价格迅速 回落。这就是我们现在看到的情况。大宗商品价格在上个季度表现强劲， 金属价格上涨 10%，能源价格上涨 12%。综合因素推动了油价上涨，包括 全球经济需求强劲、与天气有关的事件以及欧佩克 (OPEC) 供应限制。我 们对 2018 年的大宗商品前景仍持悲观态度，因为供应过剩和需求增长放缓 将抑制价格大幅上涨。欧佩克可能在本月底重申其减少供应量的政策，但 该结果只会产生微弱的实际影响。
此外，要求成员国错失石油收益的时间越长，严格遵守减产政策的可能性 就越小。沙特阿拉伯采取的行动增加了该地区的不确定性，但也增加了欧 佩克石油政策中断的可能性。这已经削弱了人们对俄罗斯对欧佩克计划延 长减产期限的意见的怀疑。
上周，美国能源信息管理局报告称，截至 11 月 10 日的当周原油库存增加 190 万桶，远高于预期的 140 万桶。价格上涨的结果是，伺机而动的美国 页岩油生产商增加了产量。美国国内产量增加到当周创记录的新高 964.5 万桶。不断上升的原油库存和更高记录的美国页岩油产量，再次引发了对 供应过剩的猜测。
与石油挂钩的货币走势和石油价格走势之间的差异已经略微缩小。挪威克 朗相比原油价格下降了 9%，表明其对石油价格的依赖程度低于对该国经常 账户的投资收入的依赖程度。
然而，加拿大元的经济前景仍然受到石油价格的高度影响。随着石油价格 预期下降，美元兑加拿大元有升值空间。尤其是当考虑到美国 2 年期国债 收益率升至在 1.708% 的高位，而对通胀溢出效应的预期有限。疲软的油 价、较高的美国国债收益率和杠杆资金削减加拿大元多头头寸，可能会迫 使美元兑加拿大元修正回 1.30 的阻力位置。
英国经济数据有所改善，但英镑仍旧疲软
本周发布的通胀数据与去年同期相比为 3%，略低于 3.1% 的预期，但仍维 持在较高水平。随着市场认为在 2018 年加息的可能性降低，英镑随后遭遇 下跌。英镑汇率目前在 1.30 和 1.32 之间徘徊，下行压力较大。的确，虽 然通胀数据强劲，但英国央行 (BoE) 对调整货币政策的谨慎态度可能难以 让人理解。
事实上，我们认为包括英国央行在内的各国央行都在利用通货膨胀上涨来 消除过去几十年积累的巨额债务。
显而易见的是，英国脱欧尚未摧毁英国经济，却已经推升通货膨胀。此时 此刻正在发生一些具有讽刺意味的事情。正是因为市场预期利率会上升， 所以货币战争还没有结束。全球各个经济体仍在进行货币贬值的战争，各 国央行必须采取温和的政策。这是一个强制性的策略，因为过盛的短期信 心可能会让投资者过早回归。对货币的需求肯定会拖累经济增长。
此外，各国央行不能过快加息，因为这可能会让债券泡沫破灭。各国央行 必须通过提高利率保持信心，但不要操之过急，以免扰乱经济。这种鸽派 与鹰派的组合是各国央行采用的一种非常微妙的调控艺术。
我们相信英国央行正在稳健行事，并将在明年逐步并缓慢地升息，以努力 保持市场对其货币政策的信心。然而，如上所述，央行将尽可能让通货膨 胀率升至更高。因此，我们会认为英镑在短期内持续下跌。
欧元走强不利于欧洲央行鸽派
本周出炉了一系列欧元区采购经理人指数 (Eurozone PMI)，这有力地论证 了强劲增长势头将持续至 2018 年的观点。自 2016 年中期以来，PMI 指数 在加速后继续升高。凭此数据，欧盟委员会对经济的乐观看法似乎并无错 误。在欧盟执行机构刚刚发布的《秋季经济预测》(Autumn Economic Forecasts)中，2017 年预计经济增长 2.2 %，2018 年预计经济增长 2.1%， 这表示“今年会进入十年以来最快速度的增长轨道。”强劲的全球背景为 失业率的下降提供了支持，从而带动了个人主导的消费复苏。多年的紧缩 造成了国内需求的压抑，现在这种需求有了释放的能力。
强劲的增长和就业背景对通货膨胀产生了明显的影响。欧元区 10 月份的总 体通胀率从 1.5% 小幅降至 1.4%。然而，核心通货膨胀率从 0.9% 上升到 1.1%，高于预期。这一增长表明，欧洲央行认为下跌将是短暂的，这一预 期似乎是正确的。上个月，欧洲央行宣布将从明年 1 月开始将其量化宽松 计划的规模从每月 600 亿欧元减至 300 亿欧元。债券购买将持续到 2018 年 9 月，欧洲央行预计在正式结束其刺激计划之前，通胀可持续地恢复到 其 2% 的目标。尽管 Draghi 提到，债券购买的结束并不是将要采取紧缩政 策的前兆。然而，我们会有一段艰难的时间，视其将如何发生。
通过敞开大门让更多债券购买超过当前截止日期，欧洲央行行长能够向市 场提供一场鸽派会议。但有越来越多的证据表明，Draghi 与其他欧洲央行 成员的步调不一致。如果数据继续指向进一步加速，这种差异可能会扩大。
执行董事会成员 Sabine Lautenschläger 讲到：“我在 10 月份清楚地表 明了我的观点，我希望看到一个明确的出口。但做出不同的决定后，我们 将在明年看到事情是如何发展的。”奥地利央行行长 Ewald Nowotny 表 示，“在某个时候，当然会有缩小规模和出现某种形式的出口，但现在进 行这种讨论还为时过早。”欧洲央行传递的信息将日益成为政策策略的关 键，尤其是在经济活动强劲的情况下。
