日本银行未认真考虑退出评论
尽管风险承受能力普遍复强，但投资者继续转向日元，远离美元的偏好尤 为明显。的确，美元广泛抛售进一步推低美元指数 (DXY)。然而，投资者 对日本银行政策策略预期的转变也提振了日元。有越来越多的人猜测，日 本银行的下一次货币政策会议可能会带来有关最终退出策略的一些提示。 上周，行长黑田东彦关于“逆转利率”的声明引发了市场预期会提前进行 货币紧缩政策。“逆转利率”是欧洲央行在放缓资产购买之前使用的术语。 “逆转利率”被打断，意味着低利率抑制了银行放贷，损害了经济。有趣 的是，就像采取收益率曲线控制政策 (YCC) 一样，日本银行在政策上有着 空前的重大转变的信号。
由于通胀率远未达到 2% 的通胀目标，因此不存在撤回刺激政策的压力。 不过越来越多的迹象表明，一些行业的劳动力市场收紧，这些市场正往提 高薪资的方向发展。银行官员表示存在长期货币宽松的风险（包括银行利 润率受损），并认识到整体经济状况得到改善。考虑到日本银行政策的极 端性和长期性，任何转变都将会有后果产生。我们预期这些评论并不表明 会马上进行紧缩政策。不过，各位成员正在讨论的事实将产生紧缩效应 （首先会通过日元走强表现出来）。大多数国内参与者仍然相信，日本银 行或正维持日本政府债券稳定的其他各国政府政府都将不会出现政策转变。 这一立场更多的是基于政治形势，而不是基于实际经济状况。随着日本银 行领导人提名即将到来，央行不太可能激怒政府。政府完全支持通货紧缩 斗争（安倍经济学）。
接下来的两周里一些政策制定者将会进行演讲。由于市场加强对日本银行 “标准化”的预期，对讲话的关注将变得尤为重要。我们怀疑，关于退出 策略的讨论还为时过早，宏观问题更有可能推动日元。但从长远来看，日 本银行显然已经撞上了一道政策墙。我们认为，日本银行的下一步举措将 是紧缩政策。在短期内，我们需要来自美国前端收益率的信号以确定美元 兑日元汇率的方向。
投资者逐渐失去耐心引致美元低迷
投资者等待美元反弹已有数月。随着市场参与者预期紧缩的货币政策、可 持续就业市场收益以及税收改革将有助于推动美元升值，市场预期正在不 断形成。近期美元走软表明市场预期尚未实现。随着投资者调整预期至美 元下行，美元兑多数 G10 货币走低。
特朗普的税收法案确实顺利获得众议院批准，然而，八字还差一撇，因为 该法案下周仍需要获得参议院批准。毫无疑问的是，不久后我们就能知晓 结果。近期美元普遍走软，表明投资者仍对法案能否顺利通过持怀疑态度。 短期来看，税收法案的命运如何仍是市场最大的驱动力。
最新的经济数据比较温和。10 月份耐用品订单（基于周三发布的数据）没 有达到预期。总体指标按月同比收缩 1.2%，而预期增长率则为 0.3%。撇 除运输后，该指数按月同比上升了 0.4%（预期则为 0.5%）；不过上月读 数向上修正为 1.1%。一周前，飓风季节的影响仍在扭曲数据，10 月的零 售销售喜忧参半。
在货币政策方面，美联储成员有意保持距离，有计划地避免媒体充斥有关 货币政策展望的鹰派/鸽派声明。美联储已经在 10 月开始削减其庞大的资 产负债表。不过，这对收益率曲线的长端没有太大影响。中央银行也应该 会在 12 月增加借款成本，这将使目标波段达到 1.25%-1.50%。市场目前 认为有 100% 的可能性加息 25 个基点。
周五，美元继续走低，原因是市场参与者对来自欧元区的利好消息和由于 美国感恩节假期导致的疲软交易环境反应所致。从长远来看，我们认为， 美国加息将有助于保持美元坚挺，尤其表现在兑换澳元和新西兰等高质量 大宗商品货币。实际上，缩小利率差异减小了持有澳元和新西兰元的吸引 力。澳元对美元 2 年利差与年初的 0.5% 相比，收窄至 0.024%。在到期 日相同的情况下，新西兰元对美元 2 年利差为 0.21%，而 1 月份为 1%。
然而，随着欧洲经济状况最终改善，人们应该对欧元对美元汇率持谨慎态 度。即使欧元对美元利差在负值区域内持续下滑，我们也不会对欧元收益 在未来几个月进一步走强感到意外。
欧元不受德国政治危机影响
现在德国正在发生重大的政治危机。德国总理安格拉·默克尔 (Angela Merkel) 无法在联邦议院 (Bundestag) 内获得多数席位。默克尔试图与自民 党和绿党组建联合政府，但宣告失败。这是自 1949 年以来第一次出现这种 情况。
联合政府建立失败的主要原因是移民问题。显然，自民党不支持当前的政 治立场。部分人士现在宣称，自民党是“有些偏极右的派党”。我们记得， 在 2015 年和 2016 年期间，德国接纳了约 120 万名移民。很明显，德国政 治格局有意加强边境控制。
那么这个政治问题该如何解决？事实上，尽管德国九月份才刚刚举行了大 选，但其可能会在明年初再次举行大选。默克尔的处境必然非常艰难。
目前，欧元显然没有受到当前政治危机的影响。不过欧元的交易价却上升 到 1.18 以上。尽管这与欧洲第一大经济体（德国）极其相关，但是市场并 不担忧地缘政治可能带来的影响。事实上，欧洲第一经济体（德国）的问 题也是欧元区的问题。
数据方面，金融市场总是倾向于密切监测德国的经济数据，这不仅是因为 该国一直在带动欧洲经济，而且还因为目前德国不明朗的政治前景。最新 的 IFO 商业气候数据已经发布。它提供了有关经济发展指标的详细情况。 尽管市场预期经济将出现小幅减速，但数据依然十分强劲。数据现在达到 历史最高水平。
其他德国数据正在改善当中。德国第三季度 GDP 季度同比增长了 0.8%。 德国经济可能创下 2011 年以来最好的一年。美国和欧洲的通货膨胀率都 在上升。既然市场预期更多放在美联储货币政策而且我们认为市场有可能 会因达不到预期而有所失望，我们认为欧元应该继续走高。
尽管风险承受能力普遍复强，但投资者继续转向日元，远离美元的偏好尤 为明显。的确，美元广泛抛售进一步推低美元指数 (DXY)。然而，投资者 对日本银行政策策略预期的转变也提振了日元。有越来越多的人猜测，日 本银行的下一次货币政策会议可能会带来有关最终退出策略的一些提示。 上周，行长黑田东彦关于“逆转利率”的声明引发了市场预期会提前进行 货币紧缩政策。“逆转利率”是欧洲央行在放缓资产购买之前使用的术语。 “逆转利率”被打断，意味着低利率抑制了银行放贷，损害了经济。有趣 的是，就像采取收益率曲线控制政策 (YCC) 一样，日本银行在政策上有着 空前的重大转变的信号。
由于通胀率远未达到 2% 的通胀目标，因此不存在撤回刺激政策的压力。 不过越来越多的迹象表明，一些行业的劳动力市场收紧，这些市场正往提 高薪资的方向发展。银行官员表示存在长期货币宽松的风险（包括银行利 润率受损），并认识到整体经济状况得到改善。考虑到日本银行政策的极 端性和长期性，任何转变都将会有后果产生。我们预期这些评论并不表明 会马上进行紧缩政策。不过，各位成员正在讨论的事实将产生紧缩效应 （首先会通过日元走强表现出来）。大多数国内参与者仍然相信，日本银 行或正维持日本政府债券稳定的其他各国政府政府都将不会出现政策转变。 这一立场更多的是基于政治形势，而不是基于实际经济状况。随着日本银 行领导人提名即将到来，央行不太可能激怒政府。政府完全支持通货紧缩 斗争（安倍经济学）。
接下来的两周里一些政策制定者将会进行演讲。由于市场加强对日本银行 “标准化”的预期，对讲话的关注将变得尤为重要。我们怀疑，关于退出 策略的讨论还为时过早，宏观问题更有可能推动日元。但从长远来看，日 本银行显然已经撞上了一道政策墙。我们认为，日本银行的下一步举措将 是紧缩政策。在短期内，我们需要来自美国前端收益率的信号以确定美元 兑日元汇率的方向。
投资者逐渐失去耐心引致美元低迷
投资者等待美元反弹已有数月。随着市场参与者预期紧缩的货币政策、可 持续就业市场收益以及税收改革将有助于推动美元升值，市场预期正在不 断形成。近期美元走软表明市场预期尚未实现。随着投资者调整预期至美 元下行，美元兑多数 G10 货币走低。
特朗普的税收法案确实顺利获得众议院批准，然而，八字还差一撇，因为 该法案下周仍需要获得参议院批准。毫无疑问的是，不久后我们就能知晓 结果。近期美元普遍走软，表明投资者仍对法案能否顺利通过持怀疑态度。 短期来看，税收法案的命运如何仍是市场最大的驱动力。
最新的经济数据比较温和。10 月份耐用品订单（基于周三发布的数据）没 有达到预期。总体指标按月同比收缩 1.2%，而预期增长率则为 0.3%。撇 除运输后，该指数按月同比上升了 0.4%（预期则为 0.5%）；不过上月读 数向上修正为 1.1%。一周前，飓风季节的影响仍在扭曲数据，10 月的零 售销售喜忧参半。
在货币政策方面，美联储成员有意保持距离，有计划地避免媒体充斥有关 货币政策展望的鹰派/鸽派声明。美联储已经在 10 月开始削减其庞大的资 产负债表。不过，这对收益率曲线的长端没有太大影响。中央银行也应该 会在 12 月增加借款成本，这将使目标波段达到 1.25%-1.50%。市场目前 认为有 100% 的可能性加息 25 个基点。
周五，美元继续走低，原因是市场参与者对来自欧元区的利好消息和由于 美国感恩节假期导致的疲软交易环境反应所致。从长远来看，我们认为， 美国加息将有助于保持美元坚挺，尤其表现在兑换澳元和新西兰等高质量 大宗商品货币。实际上，缩小利率差异减小了持有澳元和新西兰元的吸引 力。澳元对美元 2 年利差与年初的 0.5% 相比，收窄至 0.024%。在到期 日相同的情况下，新西兰元对美元 2 年利差为 0.21%，而 1 月份为 1%。
然而，随着欧洲经济状况最终改善，人们应该对欧元对美元汇率持谨慎态 度。即使欧元对美元利差在负值区域内持续下滑，我们也不会对欧元收益 在未来几个月进一步走强感到意外。
欧元不受德国政治危机影响
现在德国正在发生重大的政治危机。德国总理安格拉·默克尔 (Angela Merkel) 无法在联邦议院 (Bundestag) 内获得多数席位。默克尔试图与自民 党和绿党组建联合政府，但宣告失败。这是自 1949 年以来第一次出现这种 情况。
联合政府建立失败的主要原因是移民问题。显然，自民党不支持当前的政 治立场。部分人士现在宣称，自民党是“有些偏极右的派党”。我们记得， 在 2015 年和 2016 年期间，德国接纳了约 120 万名移民。很明显，德国政 治格局有意加强边境控制。
那么这个政治问题该如何解决？事实上，尽管德国九月份才刚刚举行了大 选，但其可能会在明年初再次举行大选。默克尔的处境必然非常艰难。
目前，欧元显然没有受到当前政治危机的影响。不过欧元的交易价却上升 到 1.18 以上。尽管这与欧洲第一大经济体（德国）极其相关，但是市场并 不担忧地缘政治可能带来的影响。事实上，欧洲第一经济体（德国）的问 题也是欧元区的问题。
数据方面，金融市场总是倾向于密切监测德国的经济数据，这不仅是因为 该国一直在带动欧洲经济，而且还因为目前德国不明朗的政治前景。最新 的 IFO 商业气候数据已经发布。它提供了有关经济发展指标的详细情况。 尽管市场预期经济将出现小幅减速，但数据依然十分强劲。数据现在达到 历史最高水平。
其他德国数据正在改善当中。德国第三季度 GDP 季度同比增长了 0.8%。 德国经济可能创下 2011 年以来最好的一年。美国和欧洲的通货膨胀率都 在上升。既然市场预期更多放在美联储货币政策而且我们认为市场有可能 会因达不到预期而有所失望，我们认为欧元应该继续走高。
