瑞士法郎疲软的条件构想
瑞士经济总体改善并没有得到稳健的消费支出，因为根据上周公布的数据 瑞士零售业在 11 月年度环比收缩了 -0.2%（较 10 月 -2.6% 的降幅略有改 善）。每月零售业销售额增长了 1.3%，但忽略了波动性较大的数据。显然， 法郎疲软和经济改善未能刺激瑞士消费者，他们的购买力（在国内和国际 上）仍持续下降。事实上，越来越多的瑞士消费者到国外购物。尽管 GDP 增长加速，我们预计 2018 年消费者支出增长将保持低迷。消费者和企业加 上投资轮换可能会造成瑞士法郎大量资金外流。
欧洲和欧元仍然是这些资产再分配的首选去向。虽然瑞士的总体前景仍然 黯淡，但欧洲的情况已大有改善。来自德国的数据显示工业产出激增，商 业情绪强劲。
欧元兑瑞士法郎汇率的前景进一步出现差异。自 2015 年 1 月突破底价以 来，该区域性汇率目前的上升势头已达到最高水平。尽管许多投资者错把 注意力放在了欧洲的政治风险上，他们错过了赚钱的机会，但仍有更大的 上升空间。尽管瑞士劳动力市场吃紧，但我们认为市场宽松不会推动通胀 持续走高。我们的基本假设是增长放缓，通胀（弱于 2010 年 12 月的 CPI 预期）将继续走高。经济表现不明朗将为瑞士央行提供足够的掩护，使其 保持稳健。事实上，在欧洲央行停止出台新的政策措施之前，任何语言上 的转变都将使当前瑞士法郎下跌的趋势停止。瑞士央行不愿冒这个风险。
由于瑞士央行不可能疏于防范法郎，也不可能将利率从负值调高，所以法 郎是理想的融资货币。随着全球形势前景依然明朗，对欧盟分裂的担忧减 少，风险偏好强劲，欧元兑瑞士法郎汇率将继续走高。
UE 概述：德国联合政府与欧洲央行鹰派立场
今年年初，欧洲市场表现强劲。当回顾本周的经济报告时，我们对核心经 济数据出现欧洲市场的身影感到非常满意。同样，欧洲以及个别国家在零 售和工业生产都取得了强劲业绩，法国和西班牙的 CPI 仍旧符合预期。本 周，我们将期待 2018 年 1 月 17 日的欧盟年度环比 CPI 最终数据是否会保 持稳定（高级：CPI: 1.40% 和核心：0.90%）。
2018 年 1 月 10 日欧元对美元的强劲贬值（超过 1.20）后，市场正在等待 两个可能对欧洲市场产生重大影响的相关事件，特别是自默克尔连任以及 欧洲央行货币政策会议以来，德国热切期待联合协议：
- 德国在默克尔领导的基民党 (CDU)/基社党 (CSU) 和社会民主党最终在 2018 年 1 月 12 日就联盟确认了一项协议，谣言甚至提到了德国对欧盟预 算的贡献，以及对“经济、社会和结构”基金的支持。
- 欧洲央行货币政策账户的沟通结果出乎市场意料，市场目前预测欧洲央行 量化宽松计划的期限将缩短，很可能在 2018 年加息。随着通货膨胀的加剧， 我们将继续关注 2018 年 1 月 31 日高级 CPI 数据，并对出现进一步增长充 满信心。
结果，我们看到欧元对美元的升值幅度上升到 1.20，证实了投资者正在前 往欧元区进一步投资的想法，从而支持了我们对 2019 年欧元对美元升值的 设想。
我们确认了我们的观点，即货币对特定的短期事件更加敏感，并预计欧洲 股市将在 2018 年跟随这一上升趋势。
石油上行前景不明
2018 年预测的第一个不利因素可能是预测草率。由于绝大多数分析师呼吁 采取“区间”（我们的办公用语）或由于降低原油价格，原油价格持续走 高。布伦特原油三年来首次突破每桶 70 美元（WTI 为 65 美元），现在已 经稳定下来。美国严冬（需求增加，迫使生产活动停止）导致美国原油库 存每周连续下降，进一步减少全球过剩产能。根据 EIA 的数据，美国原油 库存上周降至 4.195 亿桶，为 2015 年 8 月以来的最低水平。此外，欧佩 克和盟国关于保持产量限制的决定支持抵消再平衡。
不过，随着美国产量增长，特别是页岩油的价格上升，会抑制上行趋势， 提价前景好坏参半。过去，油价上涨很快就被美国页岩企业所接受，它们 将产量提高到了极高的水平。增加产量是为了在短期明显的发财机会上赚 上一笔。然而，经过以往“不惜一切代价”采油的努力，页岩油高管更加 成熟理智，但这是以利润率作为代价的。据报道，最近在迈阿密举行的一 次行业会议上，一些高管重申了他们的保守主义策略：“页岩油生产商基 本上不打算在预算中使用 60 美元以上的石油，更且主动谈论债务偿还、企 业回报以及将现金返还给股东。”
我们并不那么信任那些收入受损的公司，也不那么信任那些预期平均价格 会下降的公司。我们怀疑，油价的波动将迅速促使页岩油生产商放弃限制， 引发一波钻探（即努力在丢掉机会前努力捕捉价格高涨），从而压低全球 油价。虽然对大宗商品敏感的货币已经落后于油价，但我们会特别小心， 尤其是对 CAD 而言。
CAD 仍然为 NAFTA 的负面发展以及加拿大银行下周可能不提高利率所困扰。
瑞士经济总体改善并没有得到稳健的消费支出，因为根据上周公布的数据 瑞士零售业在 11 月年度环比收缩了 -0.2%（较 10 月 -2.6% 的降幅略有改 善）。每月零售业销售额增长了 1.3%，但忽略了波动性较大的数据。显然， 法郎疲软和经济改善未能刺激瑞士消费者，他们的购买力（在国内和国际 上）仍持续下降。事实上，越来越多的瑞士消费者到国外购物。尽管 GDP 增长加速，我们预计 2018 年消费者支出增长将保持低迷。消费者和企业加 上投资轮换可能会造成瑞士法郎大量资金外流。
欧洲和欧元仍然是这些资产再分配的首选去向。虽然瑞士的总体前景仍然 黯淡，但欧洲的情况已大有改善。来自德国的数据显示工业产出激增，商 业情绪强劲。
欧元兑瑞士法郎汇率的前景进一步出现差异。自 2015 年 1 月突破底价以 来，该区域性汇率目前的上升势头已达到最高水平。尽管许多投资者错把 注意力放在了欧洲的政治风险上，他们错过了赚钱的机会，但仍有更大的 上升空间。尽管瑞士劳动力市场吃紧，但我们认为市场宽松不会推动通胀 持续走高。我们的基本假设是增长放缓，通胀（弱于 2010 年 12 月的 CPI 预期）将继续走高。经济表现不明朗将为瑞士央行提供足够的掩护，使其 保持稳健。事实上，在欧洲央行停止出台新的政策措施之前，任何语言上 的转变都将使当前瑞士法郎下跌的趋势停止。瑞士央行不愿冒这个风险。
由于瑞士央行不可能疏于防范法郎，也不可能将利率从负值调高，所以法 郎是理想的融资货币。随着全球形势前景依然明朗，对欧盟分裂的担忧减 少，风险偏好强劲，欧元兑瑞士法郎汇率将继续走高。
UE 概述：德国联合政府与欧洲央行鹰派立场
今年年初，欧洲市场表现强劲。当回顾本周的经济报告时，我们对核心经 济数据出现欧洲市场的身影感到非常满意。同样，欧洲以及个别国家在零 售和工业生产都取得了强劲业绩，法国和西班牙的 CPI 仍旧符合预期。本 周，我们将期待 2018 年 1 月 17 日的欧盟年度环比 CPI 最终数据是否会保 持稳定（高级：CPI: 1.40% 和核心：0.90%）。
2018 年 1 月 10 日欧元对美元的强劲贬值（超过 1.20）后，市场正在等待 两个可能对欧洲市场产生重大影响的相关事件，特别是自默克尔连任以及 欧洲央行货币政策会议以来，德国热切期待联合协议：
- 德国在默克尔领导的基民党 (CDU)/基社党 (CSU) 和社会民主党最终在 2018 年 1 月 12 日就联盟确认了一项协议，谣言甚至提到了德国对欧盟预 算的贡献，以及对“经济、社会和结构”基金的支持。
- 欧洲央行货币政策账户的沟通结果出乎市场意料，市场目前预测欧洲央行 量化宽松计划的期限将缩短，很可能在 2018 年加息。随着通货膨胀的加剧， 我们将继续关注 2018 年 1 月 31 日高级 CPI 数据，并对出现进一步增长充 满信心。
结果，我们看到欧元对美元的升值幅度上升到 1.20，证实了投资者正在前 往欧元区进一步投资的想法，从而支持了我们对 2019 年欧元对美元升值的 设想。
我们确认了我们的观点，即货币对特定的短期事件更加敏感，并预计欧洲 股市将在 2018 年跟随这一上升趋势。
石油上行前景不明
2018 年预测的第一个不利因素可能是预测草率。由于绝大多数分析师呼吁 采取“区间”（我们的办公用语）或由于降低原油价格，原油价格持续走 高。布伦特原油三年来首次突破每桶 70 美元（WTI 为 65 美元），现在已 经稳定下来。美国严冬（需求增加，迫使生产活动停止）导致美国原油库 存每周连续下降，进一步减少全球过剩产能。根据 EIA 的数据，美国原油 库存上周降至 4.195 亿桶，为 2015 年 8 月以来的最低水平。此外，欧佩 克和盟国关于保持产量限制的决定支持抵消再平衡。
不过，随着美国产量增长，特别是页岩油的价格上升，会抑制上行趋势， 提价前景好坏参半。过去，油价上涨很快就被美国页岩企业所接受，它们 将产量提高到了极高的水平。增加产量是为了在短期明显的发财机会上赚 上一笔。然而，经过以往“不惜一切代价”采油的努力，页岩油高管更加 成熟理智，但这是以利润率作为代价的。据报道，最近在迈阿密举行的一 次行业会议上，一些高管重申了他们的保守主义策略：“页岩油生产商基 本上不打算在预算中使用 60 美元以上的石油，更且主动谈论债务偿还、企 业回报以及将现金返还给股东。”
我们并不那么信任那些收入受损的公司，也不那么信任那些预期平均价格 会下降的公司。我们怀疑，油价的波动将迅速促使页岩油生产商放弃限制， 引发一波钻探（即努力在丢掉机会前努力捕捉价格高涨），从而压低全球 油价。虽然对大宗商品敏感的货币已经落后于油价，但我们会特别小心， 尤其是对 CAD 而言。
CAD 仍然为 NAFTA 的负面发展以及加拿大银行下周可能不提高利率所困扰。
