日本央行提早退出是错误
越来越多的人猜测，日本央行将提前放弃其极端的货币政策策略。其结果 是日元（特别兑美元）弹性越来越强。美元兑日元汇率走弱尤其令人困惑， 因为美元与日元之间的息差正在扩大，而这本来应该使利率敏感的货币对 承受更大压力。尽管日本经济正在好转，但我们猜测，大多数人所预期的 政策转变是“相对”而言的，他们认为进一步扩张将面临挑战（即政策碰 壁）。
全球经济复苏令日本的增长前景受益，使日本经济在长达三年的摸索中实 现了增长。通胀前景随着 2018 年的逐步加速而有所改善，但仍远低于日本 央行 2% 的目标水平。与其他发达市场一样，日本消费者正在努力转化强 劲的经济前景，包括将低失业率转化为支出。家庭支出依然疲软，日本主 妇们还没有准备好要“慷慨解囊”。
然而，由于日本央行的席位空缺（包括主席席位），引发了大量猜测，最 终董事会可能由会极端温和派的黑田东彦 (Koruda) 领导。随着选举临近， 越早进行规范化，投机行为可能会越多，但是我们没有看到目前的收益率 曲线控制 (YCC) 政策面临任何实际威胁。由于黑田东彦在达沃斯的乐观评 论（被视为错误评论），目前投机活动在增加。不过，尽管黑田东彦后来 澄清了上述言论，称日本央行将保持宽松的倾向，但是通胀要达到 2% 这 一目标还有很长的路要走。也许是为了发表更有力的声明，日本央行干预 了 3-5 年期日本政府债券 (JGB) 购买。为了进一步强调这一点，可能会出 现更大胆的固定价格操作的风险。
对地缘政治紧张关系的持续担忧一直存在，中国经济可能突然恶化，有利 于买入日元。然而，我们认为，美元兑日元汇率加上收益率价差重新挂钩 的风险较高，尤其是提前退市投机行为消失的情况下。此外，日本央行可 能会保持温和的态度，而欧洲央行将转向正常化，为看跌的欧元兑日元仓 位提供机会。
欧元兑瑞士法郎汇率终于企稳
欧元兑瑞士法郎汇率上周再度面临抛售压力，从 1.1637 降至 1.1551，随后 在周末之前站稳 1.1580。对瑞士国家银行来说，今年开局并不好。事实上， 自 1 月中旬以来，瑞郎兑所有 G10 国集团货币都在走强，只有英镑例外。 瑞士法郎兑美元升值 3%，兑澳元升值 2.25%，兑日元升值 2.20%，最重要 的是，对单一货币升值 1.55%。
在全球加息的背景下，尤其是美国和欧盟，瑞士的利率仅温和上升，多少 有些令人惊讶。德国和瑞士的 5 年期利率差跃升至 46 个基点，而 10 年期 利率差回复到 25 个基点。不过，与往常的瑞郎一样，基本面并非主要驱动 因素，那么原因可能就出在其他地方。
首先，美元价值的下跌 - 美元贸易加权指数 (USD TWI) 跌至 2014 年 12 月 以来的最低水平–引发了人们对瑞士法郎、日元和黄金等避险资产再次产 生兴趣。其次，有传言称，瑞士央行可能会收紧其货币政策。就目前而言， 这只是纯粹的猜测，因为瑞士央行绝对没有在这个方面做出任何声明。瑞 士国家银行仍是处于完全“宽松模式”的央行之一，特别是与美联储和欧 洲央行相比。因此，投资者对任何谣言和瑞士央行措辞的任何细微变化都 极为敏感。我们认为，瑞士央行不会在欧洲央行最早将于今年年底实施开 始实施的紧缩政策前（）有任何动作，Thomas Jordan 这样做绝对没有好 处，因为这将引发瑞士法郎反弹，并毁掉数年来的努力。
我们猜测瑞士央行上周干预欧元兑瑞士法郎汇率以保持其稳定。我们有信 心，这对货币对的下跌潜力有限，特别是由于我们预计美元将在未来几周 内卷土重来。
美国市场表现因 NFP 结果公布而下降
在 NFP 数据强劲且高于预期之后（2018 年 1 月 NFP 年度环比：200’ 000，市场共识：180’000)，美国股市一直在下跌並持续上周一的低迷， 目前仍受 2017 年第四季度 GDP 疲软（2.60%，市场共识：3.0%）及核心 PCE 年度环比 (1.54%) 表现的影响。
美国市场显示劳动力市场趋紧，消费处于 2014 年以来的最高水平，美国消 费者信心达到历史高点（2018 年 1 月为 125.4），我们认为短期内（尤其 是与瑞士瑞郎汇率和日元汇率）美元会进一步扩张。周三的联邦公开市场委 员会会议确认今年的首次加息将在三月份，与当前市场预期一致，并确认了 2018 年政策正常化措施，这些都强烈佐证了上述美元会进一步扩张的观点。 因此，10 年期和 30 年期美国国债收益率飙升逾 3%，将 30 年期国债收益 推高至 3.0% 以上的名义价值。股市方面，受到能源 (-3.42%)、材料 (- 1.77%) 和电信 (-1.66%) 等行业下跌影响，道琼斯指数下跌 0.95%，纳斯达 克指数下跌 0.80%，标准普尔 500 指数下跌 0.67%。上周五外汇市场受到 影响证实了美元兑主要货币汇率走势强劲：美元兑日元汇率：+0.86%，美 元兑瑞士法郎汇率:+0.67%，美元兑欧元汇率：+0.64%，英镑兑美元汇率：-0.93%。
越来越多的人猜测，日本央行将提前放弃其极端的货币政策策略。其结果 是日元（特别兑美元）弹性越来越强。美元兑日元汇率走弱尤其令人困惑， 因为美元与日元之间的息差正在扩大，而这本来应该使利率敏感的货币对 承受更大压力。尽管日本经济正在好转，但我们猜测，大多数人所预期的 政策转变是“相对”而言的，他们认为进一步扩张将面临挑战（即政策碰 壁）。
全球经济复苏令日本的增长前景受益，使日本经济在长达三年的摸索中实 现了增长。通胀前景随着 2018 年的逐步加速而有所改善，但仍远低于日本 央行 2% 的目标水平。与其他发达市场一样，日本消费者正在努力转化强 劲的经济前景，包括将低失业率转化为支出。家庭支出依然疲软，日本主 妇们还没有准备好要“慷慨解囊”。
然而，由于日本央行的席位空缺（包括主席席位），引发了大量猜测，最 终董事会可能由会极端温和派的黑田东彦 (Koruda) 领导。随着选举临近， 越早进行规范化，投机行为可能会越多，但是我们没有看到目前的收益率 曲线控制 (YCC) 政策面临任何实际威胁。由于黑田东彦在达沃斯的乐观评 论（被视为错误评论），目前投机活动在增加。不过，尽管黑田东彦后来 澄清了上述言论，称日本央行将保持宽松的倾向，但是通胀要达到 2% 这 一目标还有很长的路要走。也许是为了发表更有力的声明，日本央行干预 了 3-5 年期日本政府债券 (JGB) 购买。为了进一步强调这一点，可能会出 现更大胆的固定价格操作的风险。
对地缘政治紧张关系的持续担忧一直存在，中国经济可能突然恶化，有利 于买入日元。然而，我们认为，美元兑日元汇率加上收益率价差重新挂钩 的风险较高，尤其是提前退市投机行为消失的情况下。此外，日本央行可 能会保持温和的态度，而欧洲央行将转向正常化，为看跌的欧元兑日元仓 位提供机会。
欧元兑瑞士法郎汇率终于企稳
欧元兑瑞士法郎汇率上周再度面临抛售压力，从 1.1637 降至 1.1551，随后 在周末之前站稳 1.1580。对瑞士国家银行来说，今年开局并不好。事实上， 自 1 月中旬以来，瑞郎兑所有 G10 国集团货币都在走强，只有英镑例外。 瑞士法郎兑美元升值 3%，兑澳元升值 2.25%，兑日元升值 2.20%，最重要 的是，对单一货币升值 1.55%。
在全球加息的背景下，尤其是美国和欧盟，瑞士的利率仅温和上升，多少 有些令人惊讶。德国和瑞士的 5 年期利率差跃升至 46 个基点，而 10 年期 利率差回复到 25 个基点。不过，与往常的瑞郎一样，基本面并非主要驱动 因素，那么原因可能就出在其他地方。
首先，美元价值的下跌 - 美元贸易加权指数 (USD TWI) 跌至 2014 年 12 月 以来的最低水平–引发了人们对瑞士法郎、日元和黄金等避险资产再次产 生兴趣。其次，有传言称，瑞士央行可能会收紧其货币政策。就目前而言， 这只是纯粹的猜测，因为瑞士央行绝对没有在这个方面做出任何声明。瑞 士国家银行仍是处于完全“宽松模式”的央行之一，特别是与美联储和欧 洲央行相比。因此，投资者对任何谣言和瑞士央行措辞的任何细微变化都 极为敏感。我们认为，瑞士央行不会在欧洲央行最早将于今年年底实施开 始实施的紧缩政策前（）有任何动作，Thomas Jordan 这样做绝对没有好 处，因为这将引发瑞士法郎反弹，并毁掉数年来的努力。
我们猜测瑞士央行上周干预欧元兑瑞士法郎汇率以保持其稳定。我们有信 心，这对货币对的下跌潜力有限，特别是由于我们预计美元将在未来几周 内卷土重来。
美国市场表现因 NFP 结果公布而下降
在 NFP 数据强劲且高于预期之后（2018 年 1 月 NFP 年度环比：200’ 000，市场共识：180’000)，美国股市一直在下跌並持续上周一的低迷， 目前仍受 2017 年第四季度 GDP 疲软（2.60%，市场共识：3.0%）及核心 PCE 年度环比 (1.54%) 表现的影响。
美国市场显示劳动力市场趋紧，消费处于 2014 年以来的最高水平，美国消 费者信心达到历史高点（2018 年 1 月为 125.4），我们认为短期内（尤其 是与瑞士瑞郎汇率和日元汇率）美元会进一步扩张。周三的联邦公开市场委 员会会议确认今年的首次加息将在三月份，与当前市场预期一致，并确认了 2018 年政策正常化措施，这些都强烈佐证了上述美元会进一步扩张的观点。 因此，10 年期和 30 年期美国国债收益率飙升逾 3%，将 30 年期国债收益 推高至 3.0% 以上的名义价值。股市方面，受到能源 (-3.42%)、材料 (- 1.77%) 和电信 (-1.66%) 等行业下跌影响，道琼斯指数下跌 0.95%，纳斯达 克指数下跌 0.80%，标准普尔 500 指数下跌 0.67%。上周五外汇市场受到 影响证实了美元兑主要货币汇率走势强劲：美元兑日元汇率：+0.86%，美 元兑瑞士法郎汇率:+0.67%，美元兑欧元汇率：+0.64%，英镑兑美元汇率：-0.93%。
