美国利率调升
美国收益率曲线不断趋平引发市场对原因产生诸多揣测。某些边缘人士认 为美国正呈现反向收益率曲线和衰退。2 年期/10 年期国债收益率利差只有 75 个基本点。不过我们认为，这突如其来的调整是美联储货币政策策略调 整的延迟效应。尽管关于正常化速度的争论仍在继续，但很显然，美国货 币政策宽松的日子正在远去。美联储将提高短期利率，同时将缩减 4.5 万亿 美元的资产负债表金额。在我们看来，尽管通胀趋软会造成合理的债券收 益率提高和美元走强，但这种情况仍会发生。市场定价在 2017 年已达到 25 个基本点的涨幅，2018 年还将有三次涨幅，综合考虑到总体通货膨胀动 态以及越来越多的结构性转变（非暂时性）的证据，我们怀疑收紧步伐是 正确的。然而，资产负债表缩减是市场尚未完全消化的一种收紧形式。
在九月的会议上，美联储宣布将停止对到期债券的再投资，开始对其庞大 的资产负债表进行削减。这样会导致自然“剔除”成熟债券。令人吃惊的 是，这份声明并未造成市场出現立即的反应。然而，经过十年的低利率以 及资产负债表扩张，GDP 从 6% 上升到 25%，这一变化已经很显著。最开 始，国债月最高额度为 60 亿美元，抵押贷款支持证券 (MBS) 为 40 亿美元。 这些最高额度可以逐季调高，国债最高可调至 300 亿美元， 抵押贷款支持 证券最高可调至 200 亿美元。这样做是期望限制月度美元金额可以避免出 现市场无法吸收的供给激增。
潜在的市场影响相当复杂。尽管显效缓慢，但资产负债表缩减也是紧缩的 一种形式，因为它减缓了金融体系的逆转速度。减少储备意味着银行可供 借贷资金减少，借贷成本可能会增加。资产负债表缩减预估造成 10 年期 国债上涨 1% 到 1.25%。另外，资产负债表实验失败凸显出一个问题。没 有美联储作为持续稳定的买方，收益率必须提高，这样才能吸引买方。利 率的意外反弹将损害经济表现。目前的收益率调整表明全球实验的进程可 能无法按计划进行。随着诸如欧洲央行 (ECB) 和日本央行 (BoJ) 等中央银 行继续购买债券，保持高流动性及低收益率，财政状况依然十分宽松。
欧洲央行准备削减 QE
下周欧洲央行将举行今年的倒数第二次会议，对投资者而言，这将是谜底 揭晓的时刻。投资者想知道 Mario Draghi 下周是否会最终宣布缩减量化宽 松计划（即缩减每月债券购买量），还是会等到十二月份。很有可能会在 下星期四宣布，因为等到十二月份会给投资者一个负面信号，暗示 ECB 对 欧盟的经济前景感到担忧。等到最后一刻宣布绝非明智之举。市场参与者 是不喜欢最后一分钟的惊喜的。央行并没有提供关于 12 月以后的量化宽松 政策的指导，这便是一个暗示。
关于削减规模，ECB 可能会自一月份起将其债券购买量从目前的每月 600 亿欧元降至 300 亿欧元 （也很有可能缩减 200 亿欧元，即减至 400 亿欧 元）。投资者还预期该计划可以延长六个月或九个月 -即延至 2018 年 6 月 或 9 月。为了避免制造混乱，Mario Draghi 可能会采取非常谨慎的态度， 并重申 ECB 可能酌情再次增加其对经济的支持。事实上，Draghi 想避免欧 元进一步升值，因为这会损害经济前景，而且最重要的是，这将加剧已经 疲软的通货膨胀的压力。
此外，欧盟再次面临挑战其团结和凝聚力的局面。加泰罗尼亚局势正提醒 着人们，欧盟的团结和凝聚力仍是未竟事业，而不应视为业已大功告成。 到目前为止，投资者一直保持着清醒头脑，因为欧元和欧洲股票都没有遭 遇抛售。但欧洲股票一直无法跟随华尔街的脚步攀上新高。
总之，我们相信市场参与者不会有重大的反应，因为 Draghi 会尽最大努 力安抚和平息他们。显然，在新闻发布会期间会如往常一样出现一些波动， 但不会有实质性的改变，因为这些大多已成定案。
瑞典央行过去的影响
无论政策制定者说与不说，货币汇率都是重要所在，特别是对于出口导向 型经济体而言。在这个利率敏感的环境下，调高利率会导致货币走强并对 增长前景造成压力。自七月以来，瑞典的通货膨胀率一直高于瑞典央行的 目标利率。然而，政策制定者已经竭尽所能，包括大量口头干预，以避免 对紧缩货币政策的猜测。虽然克朗走强会降低进口成本，进而将通货膨胀 率降到目标之下，但利率调整一直在推迟，我们怀疑其主要原因是担心瑞 典克朗的升值会阻碍国家经济的加速。瑞典央行行长 Stefan Ingves 强调， 瑞典央行的政策战略需要尽可能地反映 ECB 的政策。
瑞典央行的过去也一直影响着各国央行的政策制定。2010 年，瑞典央行也 跟随 ECB 的做法，在通货膨胀加剧时提高了利率，结果在通货膨胀停止后 不久，利率便降到了历史最低水平。瑞典央行也因过早地提高利率而受到 谴责。各国央行希望避免类似的情况。随着全球通胀水平的下降，大家普 遍感觉，价格压力现在不是真正的威胁。即便是总体经济数据强劲的美国， 最终也走向了相反的方向。尽管通货膨胀加剧，但瑞典央行本周的政策会 议将保持政策利率不变。他们将再次让市场相信，由于通胀在较长一段时 间内没有加剧，因此谨慎行事仍是正确的货币政策策略。
市场解读后续紧缩将进一步推动瑞典克朗。我们对瑞典克朗持正面看法， 短期内 1 瑞士法郎可以兑换 8.200 瑞典克朗。
美国收益率曲线不断趋平引发市场对原因产生诸多揣测。某些边缘人士认 为美国正呈现反向收益率曲线和衰退。2 年期/10 年期国债收益率利差只有 75 个基本点。不过我们认为，这突如其来的调整是美联储货币政策策略调 整的延迟效应。尽管关于正常化速度的争论仍在继续，但很显然，美国货 币政策宽松的日子正在远去。美联储将提高短期利率，同时将缩减 4.5 万亿 美元的资产负债表金额。在我们看来，尽管通胀趋软会造成合理的债券收 益率提高和美元走强，但这种情况仍会发生。市场定价在 2017 年已达到 25 个基本点的涨幅，2018 年还将有三次涨幅，综合考虑到总体通货膨胀动 态以及越来越多的结构性转变（非暂时性）的证据，我们怀疑收紧步伐是 正确的。然而，资产负债表缩减是市场尚未完全消化的一种收紧形式。
在九月的会议上，美联储宣布将停止对到期债券的再投资，开始对其庞大 的资产负债表进行削减。这样会导致自然“剔除”成熟债券。令人吃惊的 是，这份声明并未造成市场出現立即的反应。然而，经过十年的低利率以 及资产负债表扩张，GDP 从 6% 上升到 25%，这一变化已经很显著。最开 始，国债月最高额度为 60 亿美元，抵押贷款支持证券 (MBS) 为 40 亿美元。 这些最高额度可以逐季调高，国债最高可调至 300 亿美元， 抵押贷款支持 证券最高可调至 200 亿美元。这样做是期望限制月度美元金额可以避免出 现市场无法吸收的供给激增。
潜在的市场影响相当复杂。尽管显效缓慢，但资产负债表缩减也是紧缩的 一种形式，因为它减缓了金融体系的逆转速度。减少储备意味着银行可供 借贷资金减少，借贷成本可能会增加。资产负债表缩减预估造成 10 年期 国债上涨 1% 到 1.25%。另外，资产负债表实验失败凸显出一个问题。没 有美联储作为持续稳定的买方，收益率必须提高，这样才能吸引买方。利 率的意外反弹将损害经济表现。目前的收益率调整表明全球实验的进程可 能无法按计划进行。随着诸如欧洲央行 (ECB) 和日本央行 (BoJ) 等中央银 行继续购买债券，保持高流动性及低收益率，财政状况依然十分宽松。
欧洲央行准备削减 QE
下周欧洲央行将举行今年的倒数第二次会议，对投资者而言，这将是谜底 揭晓的时刻。投资者想知道 Mario Draghi 下周是否会最终宣布缩减量化宽 松计划（即缩减每月债券购买量），还是会等到十二月份。很有可能会在 下星期四宣布，因为等到十二月份会给投资者一个负面信号，暗示 ECB 对 欧盟的经济前景感到担忧。等到最后一刻宣布绝非明智之举。市场参与者 是不喜欢最后一分钟的惊喜的。央行并没有提供关于 12 月以后的量化宽松 政策的指导，这便是一个暗示。
关于削减规模，ECB 可能会自一月份起将其债券购买量从目前的每月 600 亿欧元降至 300 亿欧元 （也很有可能缩减 200 亿欧元，即减至 400 亿欧 元）。投资者还预期该计划可以延长六个月或九个月 -即延至 2018 年 6 月 或 9 月。为了避免制造混乱，Mario Draghi 可能会采取非常谨慎的态度， 并重申 ECB 可能酌情再次增加其对经济的支持。事实上，Draghi 想避免欧 元进一步升值，因为这会损害经济前景，而且最重要的是，这将加剧已经 疲软的通货膨胀的压力。
此外，欧盟再次面临挑战其团结和凝聚力的局面。加泰罗尼亚局势正提醒 着人们，欧盟的团结和凝聚力仍是未竟事业，而不应视为业已大功告成。 到目前为止，投资者一直保持着清醒头脑，因为欧元和欧洲股票都没有遭 遇抛售。但欧洲股票一直无法跟随华尔街的脚步攀上新高。
总之，我们相信市场参与者不会有重大的反应，因为 Draghi 会尽最大努 力安抚和平息他们。显然，在新闻发布会期间会如往常一样出现一些波动， 但不会有实质性的改变，因为这些大多已成定案。
瑞典央行过去的影响
无论政策制定者说与不说，货币汇率都是重要所在，特别是对于出口导向 型经济体而言。在这个利率敏感的环境下，调高利率会导致货币走强并对 增长前景造成压力。自七月以来，瑞典的通货膨胀率一直高于瑞典央行的 目标利率。然而，政策制定者已经竭尽所能，包括大量口头干预，以避免 对紧缩货币政策的猜测。虽然克朗走强会降低进口成本，进而将通货膨胀 率降到目标之下，但利率调整一直在推迟，我们怀疑其主要原因是担心瑞 典克朗的升值会阻碍国家经济的加速。瑞典央行行长 Stefan Ingves 强调， 瑞典央行的政策战略需要尽可能地反映 ECB 的政策。
瑞典央行的过去也一直影响着各国央行的政策制定。2010 年，瑞典央行也 跟随 ECB 的做法，在通货膨胀加剧时提高了利率，结果在通货膨胀停止后 不久，利率便降到了历史最低水平。瑞典央行也因过早地提高利率而受到 谴责。各国央行希望避免类似的情况。随着全球通胀水平的下降，大家普 遍感觉，价格压力现在不是真正的威胁。即便是总体经济数据强劲的美国， 最终也走向了相反的方向。尽管通货膨胀加剧，但瑞典央行本周的政策会 议将保持政策利率不变。他们将再次让市场相信，由于通胀在较长一段时 间内没有加剧，因此谨慎行事仍是正确的货币政策策略。
市场解读后续紧缩将进一步推动瑞典克朗。我们对瑞典克朗持正面看法， 短期内 1 瑞士法郎可以兑换 8.200 瑞典克朗。
