外汇市场美国利率上升
尽管一些人声称完全弄懂了为什么昨天美国国债收益率大幅上涨，但我们仍在绞尽脑汁思考其中的缘由
。
10年期国债收益率飙升至 3.225%，一夜之间上涨 0.12%。市场中充斥着美元看涨情绪，进而抬高了美元兑发达国家和发展中国家货币的汇率。市场中看不到对贸易紧张局势放缓的担忧。市场现在预计 2019 年的利率曲线将更加陡峭，并将会出现进一步加息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔推动了抛售想象，称其对经济“大好”感到“非常高兴”，并补充说这种经济扩张可能“会持续一段时间”。分析师将此举归因于强劲的美国经济数据、鲍威尔的鹰派言论、技术面因素，或甚至是可能对收益率溢价的需求。没错，大量企业债券的发行、美元融资基础升高甚至抵押贷款凸性对冲问题，都是推高收益率曲线的原因。所有因素都有那么一点道理，所以您的猜测和我们的一样准确。然而，鉴于预期美国将发行大量主权和企业债券，我们怀疑市场正变得越来越拥挤，而稳定的美国数据只是提供了一种推动力。对中期而言重要的一点是，利率市场正在推高实际收益率，这表明金融和间接货币政策正在收紧。有趣的是，随着市场正在消化利率上升这一消息（美债 5 年 5 年期实际收益率），中性利率 (r*) 超出了其区间。美联储已经软化了自己对中性利率的估计，这给市场重新预测各项重要水平指标提供了空间。重要的是我们要认识到，利率的上升不仅仅只是发生在美国。欧洲国债收益率总体上保持不变，但息差有所扩大。美国国债收益率与美元和股票之间的相关性最终将变成负值。目前，更高的收益率代表着市场对美国经济增长持有更加坚定的预期。然而，较高的利率（美国 10年期国债收益率在 3.50% 左右）也对金融环境造成了压力，而这应该会对股票估值造成压力。从历史上看，股票的上涨并非与利率保持一致。我们不愿仅关注短期前景，当也许这就是标准普尔 500 指数下跌的原因。
经济美国通胀难题仍在持续
过去几个月，随着投资者不可避免地要关注美国与其主要贸易伙伴（主要是中国）之间的贸易冲突，对于美国的就业报告的关注便退居次要位置几个月以来，就业市场上的所有指标都是绿色的。9 月份失业率已达到 3.7%，为 1969 年以来的最低水平。在通胀方面，即使事态发展比预期更为缓慢，通胀也一直朝着正确的方向发展，核心通胀率已接近年度环比 2% 的门槛 -PCE 核心通胀率在去年 8 月达到了年度环比 2%。这种刚刚好的现象让美联储在过去三年里加息 8 次。根据联邦公开市场委员会 (FOMC) 的最新预测，这一事态周期很可能在 2020年结束。届时，美联储基金利率将达到 3.4% 左右。
市场现在已经接受了这样一个事实，即从长期来看，美联储的基金利率将保持在 3% 的关口之上—美联储认为这一水平是中性的。那么，在未来几个月/几年里，什么将会成为的汇率驱动因素呢？自今年年初以来，美元走势一直不错，不过美元与大多数货币的利差不断扩大，但美元近期仍未能延续涨幅。人们可以认为，美联储资产负债表的剥离将成为美元的主要驱动因素，但我们认为，这将主要影响到新兴市场货币，因为发达市场国家也在缓慢地向收紧货币政策的方向迈进。事实上，我们相信就业市场和通货膨胀的发展仍将是关键的驱动因素。而且实际上就业市场的紧缩迄今未能推高实际工资，这可能会在更长时间内拖累通胀。因此，美联储仍将对通胀的发展情况保持警惕。
9 月份，工资增长率从上个月的年度环比 2.9% 降至 2.8%，与同期年度环比 2.7% 的整体通胀率大致持平。实际工资仍然停滞不前，我们看不出有什么原因会改变这一事实。
尽管一些人声称完全弄懂了为什么昨天美国国债收益率大幅上涨，但我们仍在绞尽脑汁思考其中的缘由
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10年期国债收益率飙升至 3.225%，一夜之间上涨 0.12%。市场中充斥着美元看涨情绪，进而抬高了美元兑发达国家和发展中国家货币的汇率。市场中看不到对贸易紧张局势放缓的担忧。市场现在预计 2019 年的利率曲线将更加陡峭，并将会出现进一步加息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔推动了抛售想象，称其对经济“大好”感到“非常高兴”，并补充说这种经济扩张可能“会持续一段时间”。分析师将此举归因于强劲的美国经济数据、鲍威尔的鹰派言论、技术面因素，或甚至是可能对收益率溢价的需求。没错，大量企业债券的发行、美元融资基础升高甚至抵押贷款凸性对冲问题，都是推高收益率曲线的原因。所有因素都有那么一点道理，所以您的猜测和我们的一样准确。然而，鉴于预期美国将发行大量主权和企业债券，我们怀疑市场正变得越来越拥挤，而稳定的美国数据只是提供了一种推动力。对中期而言重要的一点是，利率市场正在推高实际收益率，这表明金融和间接货币政策正在收紧。有趣的是，随着市场正在消化利率上升这一消息（美债 5 年 5 年期实际收益率），中性利率 (r*) 超出了其区间。美联储已经软化了自己对中性利率的估计，这给市场重新预测各项重要水平指标提供了空间。重要的是我们要认识到，利率的上升不仅仅只是发生在美国。欧洲国债收益率总体上保持不变，但息差有所扩大。美国国债收益率与美元和股票之间的相关性最终将变成负值。目前，更高的收益率代表着市场对美国经济增长持有更加坚定的预期。然而，较高的利率（美国 10年期国债收益率在 3.50% 左右）也对金融环境造成了压力，而这应该会对股票估值造成压力。从历史上看，股票的上涨并非与利率保持一致。我们不愿仅关注短期前景，当也许这就是标准普尔 500 指数下跌的原因。
经济美国通胀难题仍在持续
过去几个月，随着投资者不可避免地要关注美国与其主要贸易伙伴（主要是中国）之间的贸易冲突，对于美国的就业报告的关注便退居次要位置几个月以来，就业市场上的所有指标都是绿色的。9 月份失业率已达到 3.7%，为 1969 年以来的最低水平。在通胀方面，即使事态发展比预期更为缓慢，通胀也一直朝着正确的方向发展，核心通胀率已接近年度环比 2% 的门槛 -PCE 核心通胀率在去年 8 月达到了年度环比 2%。这种刚刚好的现象让美联储在过去三年里加息 8 次。根据联邦公开市场委员会 (FOMC) 的最新预测，这一事态周期很可能在 2020年结束。届时，美联储基金利率将达到 3.4% 左右。
市场现在已经接受了这样一个事实，即从长期来看，美联储的基金利率将保持在 3% 的关口之上—美联储认为这一水平是中性的。那么，在未来几个月/几年里，什么将会成为的汇率驱动因素呢？自今年年初以来，美元走势一直不错，不过美元与大多数货币的利差不断扩大，但美元近期仍未能延续涨幅。人们可以认为，美联储资产负债表的剥离将成为美元的主要驱动因素，但我们认为，这将主要影响到新兴市场货币，因为发达市场国家也在缓慢地向收紧货币政策的方向迈进。事实上，我们相信就业市场和通货膨胀的发展仍将是关键的驱动因素。而且实际上就业市场的紧缩迄今未能推高实际工资，这可能会在更长时间内拖累通胀。因此，美联储仍将对通胀的发展情况保持警惕。
9 月份，工资增长率从上个月的年度环比 2.9% 降至 2.8%，与同期年度环比 2.7% 的整体通胀率大致持平。实际工资仍然停滞不前，我们看不出有什么原因会改变这一事实。
