意大利局势动荡
无论是否存在后盾，欧洲都正在朝着更深层次的一体化迈进。单一国家的风险不太可能会使整个欧洲脱离原先的进程。尽管布鲁塞尔方面表示反对，但意大利的“反体制”政府仍计划刺激经济增长，出台雄心勃勃的财政刺计划，将公共赤字扩大至 GDP 的2.4%。
我们对不断上升的风险溢价予以折让。首先，因为目前可采取经济纾困（参考希腊 2010 年的情况），我们怀疑市场是否关心赤字问题。第二，尽管意大利债务占 GDP 的比重高达 170%，但意大利并没有脱离欧盟的安全范围。除了被广为宣传的不断上升的政府债务、薄弱的银行体系和缺乏竞争力之外，意大利依然存在一些亮点。意大利正处于贸易顺差状态，大部分未偿还的政府债务均为国内持有。债券收益率远低于欧元危机峰值水平，且收益率应该会进一步放缓。穆迪下调了意大利府债务评级，而标准普尔将评级维持在 BBB，这使得欧洲央行能够继续购买政府债券。我们怀疑意大利是否会造成一种需要经济纾困计划或金融市场混乱的局面。
大宗商品前景温和
2018 年的看涨预期已让位于对 2019 年的几乎相反的预测。2018 年的需求稳步改善，大宗商品需求与全球经济形势密切相关。按照 6 个月移动平均线计算，全球贸易增长速度比一年前慢了大约 50%。由于中国的进口高度集中，因此带有关税标签的中国出口产品的竞争力将有所下降。此外，中国国内需求的放缓速度快于预期。增长放缓也影响到大宗商品消费国印度、阿根廷、巴西和土耳其。最后，美元升值及其对许多新兴经济体的负面冲击也会使 2019 年上半年的大宗商品走弱。
金属价格走低。考虑到不断演变的风险，铁矿石的表现依旧好得惊人。中国实际上增加了高质量铁矿石的进口，原因是中国钢厂被要求减少污染排放。中国的减排环保法规迫使钢铁价格疲软。中国的钢铁企业宣布减产，以避免面临倾销的指控。
旁观欧元看涨情绪
在上周收盘前，欧元一路上涨，但是最终还是出现了急剧下跌。地缘政治和负面经济数据最终战胜了投资者的乐观情绪，使欧洲股市和欧元在未来一周内陷入跌势。
事实上，Euro Stoxx 50 指数连续第二周受压走低（今年内迄今下跌 11%），因投资者瞥见了欧元区经济放缓的风险，上周交易日收盘时欧元汇率下跌了近 2%，这是 11 月份表现最差的一周。这一致命打击发生在周五，同时11 月份的制造业 PMI 数据也低于分析师的预期。制造业指数连续第四个月下跌，为 2016 年 5 月以来的最低水平，达到了 51.50，而服务业指数达到了 53.10，为 2016 年 4 月以来的最低水平，从而拉低了未来几个月经济复苏的希望。
此外，作为欧盟执行机构的欧盟委员会最近决定对意大利实施纪律处分程序，原因是民粹主义联盟拒绝对其昂贵的预算计划进行重大修改，此举也推动了跌势。意大利政府威胁要采取针锋相对的策略，阻止布鲁塞尔方面的七年预算计划，但即使摆出这种对抗态度也无济于事。尽管意大利首相 Matteo Salvini 提到了修改预算，但看显而易见的一点是，这在很大程度上应该指的是修改一些表面细节，而不是修改整个财政计划。
因此，关键的问题仍然在于欧洲央行是否愿意坚持目前的正常化计划，还是将维持其扩张性货币政策。不过，欧元区内部当然不存在衰退的风险，但在欧洲央行行长马里奥·德拉吉确认欧洲央行将坚持其货币政策计划之前，欧元面临进一步压力的风险尚未结束。
欧元兑美元汇率（今年迄今：-5.50%）在过去六周内正面临着连续第五周下跌的风险，很可能从本周开始走向 11 月份的支撑位 1.1218（2018 年 12 月 11 日的最低水平）。
无论是否存在后盾，欧洲都正在朝着更深层次的一体化迈进。单一国家的风险不太可能会使整个欧洲脱离原先的进程。尽管布鲁塞尔方面表示反对，但意大利的“反体制”政府仍计划刺激经济增长，出台雄心勃勃的财政刺计划，将公共赤字扩大至 GDP 的2.4%。
我们对不断上升的风险溢价予以折让。首先，因为目前可采取经济纾困（参考希腊 2010 年的情况），我们怀疑市场是否关心赤字问题。第二，尽管意大利债务占 GDP 的比重高达 170%，但意大利并没有脱离欧盟的安全范围。除了被广为宣传的不断上升的政府债务、薄弱的银行体系和缺乏竞争力之外，意大利依然存在一些亮点。意大利正处于贸易顺差状态，大部分未偿还的政府债务均为国内持有。债券收益率远低于欧元危机峰值水平，且收益率应该会进一步放缓。穆迪下调了意大利府债务评级，而标准普尔将评级维持在 BBB，这使得欧洲央行能够继续购买政府债券。我们怀疑意大利是否会造成一种需要经济纾困计划或金融市场混乱的局面。
大宗商品前景温和
2018 年的看涨预期已让位于对 2019 年的几乎相反的预测。2018 年的需求稳步改善，大宗商品需求与全球经济形势密切相关。按照 6 个月移动平均线计算，全球贸易增长速度比一年前慢了大约 50%。由于中国的进口高度集中，因此带有关税标签的中国出口产品的竞争力将有所下降。此外，中国国内需求的放缓速度快于预期。增长放缓也影响到大宗商品消费国印度、阿根廷、巴西和土耳其。最后，美元升值及其对许多新兴经济体的负面冲击也会使 2019 年上半年的大宗商品走弱。
金属价格走低。考虑到不断演变的风险，铁矿石的表现依旧好得惊人。中国实际上增加了高质量铁矿石的进口，原因是中国钢厂被要求减少污染排放。中国的减排环保法规迫使钢铁价格疲软。中国的钢铁企业宣布减产，以避免面临倾销的指控。
旁观欧元看涨情绪
在上周收盘前，欧元一路上涨，但是最终还是出现了急剧下跌。地缘政治和负面经济数据最终战胜了投资者的乐观情绪，使欧洲股市和欧元在未来一周内陷入跌势。
事实上，Euro Stoxx 50 指数连续第二周受压走低（今年内迄今下跌 11%），因投资者瞥见了欧元区经济放缓的风险，上周交易日收盘时欧元汇率下跌了近 2%，这是 11 月份表现最差的一周。这一致命打击发生在周五，同时11 月份的制造业 PMI 数据也低于分析师的预期。制造业指数连续第四个月下跌，为 2016 年 5 月以来的最低水平，达到了 51.50，而服务业指数达到了 53.10，为 2016 年 4 月以来的最低水平，从而拉低了未来几个月经济复苏的希望。
此外，作为欧盟执行机构的欧盟委员会最近决定对意大利实施纪律处分程序，原因是民粹主义联盟拒绝对其昂贵的预算计划进行重大修改，此举也推动了跌势。意大利政府威胁要采取针锋相对的策略，阻止布鲁塞尔方面的七年预算计划，但即使摆出这种对抗态度也无济于事。尽管意大利首相 Matteo Salvini 提到了修改预算，但看显而易见的一点是，这在很大程度上应该指的是修改一些表面细节，而不是修改整个财政计划。
因此，关键的问题仍然在于欧洲央行是否愿意坚持目前的正常化计划，还是将维持其扩张性货币政策。不过，欧元区内部当然不存在衰退的风险，但在欧洲央行行长马里奥·德拉吉确认欧洲央行将坚持其货币政策计划之前，欧元面临进一步压力的风险尚未结束。
欧元兑美元汇率（今年迄今：-5.50%）在过去六周内正面临着连续第五周下跌的风险，很可能从本周开始走向 11 月份的支撑位 1.1218（2018 年 12 月 11 日的最低水平）。
